内容提要

2025年6月，银行间外汇市场交投平稳，外汇市场日均成交量同比持续上升；美元指数先涨后跌，人民币汇率震荡收涨；离岸、在岸汇率与中间价延续三价并轨特征；期权隐含波动率持续回落，市场情绪整体平稳；中美利差持续缩窄，在岸掉期点普遍上行；外币利率市场美元流动性持续宽松，境内外利差全月均为负向。

一、银行间外汇市场交投平稳，外汇市场日均成交量同比持续上升

6月银行间外汇市场日均交易量2082.17亿美元，连续三个月维持在2000亿美元规模以上，同比上升15.7%，环比上升0.5%。其中人民币外汇市场日均交易量为1524.44亿美元，同比上升8.9%，环比下降3.6%。外币对市场和外币利率市场交易活跃，同比增速均超过30%。

二、美元指数先涨后跌，人民币汇率震荡收涨

月初中美举行经贸磋商机制首次会议，中东地缘冲突风险加剧，美元指数小幅反弹；下半月美联储降息预期升温，同期美国经济数据转弱，美元重回下行通道。月初中美两国首脑通话释放积极信号，中东局势紧张推升全球避险情绪，美元指数止跌回升至98上方。月中美联储最新表态转鸽，加之特朗普多次施压降息，市场降息预期增强，同期欧央行表示降息周期或已接近尾声，美元指数因此承压。此外，最新宏观数据显示通胀连续四个月低于预期，一季度GDP下修至-0.5%，较此前两次公布的估值大幅下调，反映经济下行风险增加。受此影响，美元指数月中起持续下行，26日跌破97关口水平，跌幅进一步扩大。月末，美元指数收于96.77，全月贬值2.68%。

贸易战风险缓和叠加美元持续走弱，人民币汇率震荡走升；CFETS指数继续下跌，创2021年以来最低。伴随中美贸易战风险降温，在岸人民币汇率逐步走升至7.17～7.19区间双向波动。6月20日，中间价报7.1695，升破7.17关口，为今年3月以来新高。随后，在中间价逐步升值并伴随美元持续走弱的环境下，人民币汇率突破整理区间、有序走升。月末，人民币汇率收于7.1656，全月升值0.94%。当月，受主要经济体通胀走势和货币政策调整分化影响，欧元等非美货币相对人民币汇率总体偏强，CFETS人民币汇率指数继续下行，创2021年以来最低。月末，CFETS人民币对一篮子货币汇率震荡下行至95.35点，全月累计贬值0.64%。

三、离岸、在岸汇率与中间价延续三价并轨特征

当月离岸汇率、在岸汇率与中间价持续并轨。一是当月境内外汇差先负后正，汇差偏离幅度总体较低。月初至23日，离岸人民币对美元汇率基本处于在岸汇率贬值方向，15个交易日中多数汇差为负，仅6月6日汇差为正，日均境内外汇差为-12BP、汇差方向较5月反转；24日至月末，境内外汇差再度转正，日均汇差为19.40BP；全月境内外汇差为-4.15BP，月内最大汇差绝对值为45BP，反映当月离岸汇率与在岸汇率偏离较小。月末，CNH报7.1634，较5月末升值0.48%。二是市场汇率对中间价偏贬程度继续收窄。当月人民币对美元市场汇率对中间价日均偏贬57BP，较5月继续收窄73BP。离岸汇率、在岸汇率与中间价之间价差较小，延续5月下旬以来三价并轨特征。

即期市场机构发起方上半月小幅买汇，下半月卖汇需求明显增大，全月总体偏向净卖汇，为连续第二个月卖汇且卖汇规模较5月明显增长。上半月，即期市场机构发起方日均净买汇6.40亿美元，交易需求重回买汇方向；下半月机构交易方向反转、卖汇需求较高，日均净卖汇20.71亿美元。全月日均净卖汇8.51亿美元，较5月日均净卖汇增长5.84亿美元。在交易行为上，6月市场羊群效应指数为62.78，较5月提高3.97点，略高于近一年历史平均值62.62点水平。

四、期权隐含波动率持续回落，市场情绪整体平稳

6月人民币外汇期权交投活跃，日均成交82.76亿美元，环比上升6.12%。期权市场结构分化程度加大，交易增量主要来自民生银行、浦发银行和兴业银行等头部机构。波动率方面，短期限ATM隐含波动率缓慢下行后维持区间波动，RR波动率窄幅整理；中长期限波动率呈缓慢回落态势。人民币对美元1M ATM隐含波动率自月初3.8%连续下行至3.5%附近，随后在3.3%～3.5%区间内窄幅波动。1M 25D RR波动率全月在-0.3%至-0.425%区间窄幅整理。6M ATM隐含波动率自4.3%水平缓慢回落至4.1278%，6M 25D RR波动率自0.4%小幅下行至0.3%。

离岸市场方面，1M ATM期权隐含波动率连续下行，月末反弹回升，收至3.9575%；中长期限隐含波动率稳中有降，6M ATM隐含波动率收至4.73%。1M 25D RR波动率区间震荡，月末出现快速下行，收至-0.8336%；6M 25D RR波动率同步于月末下行，收至0.0259%。整体来看，本月期权市场交易情绪整体稳定，在岸市场对人民币汇率短期走势未现明显波动。

五、中美利差持续缩窄，在岸掉期点普遍上行

6月初市场消息面较为平静，美债收益率延续上月窄幅波动趋势，10年期美债收益率维持在4.4%～4.5%区间震荡。月中美国多项经济数据不及预期，多位美联储官员表态支持最早在7月降息。经济数据疲软叠加美联储鸽派信号大幅强化市场降息预期，美债收益率自月中起持续走低，由4.5%迅速回落至4.3%以下，月末收于4.23%，创下近两个月来的新低。受此影响，本月10年期中美国债利差持续缩窄，月末收于-264BP，较上月缩窄10BP。

掉期点方面，1Y期限掉期点月末收于-1866BP，较上月末上涨194BP，创近8个月以来新高。中短期限掉期点也普遍走高，1W、1M、3M月末收于-35BP、-164BP和-495BP，较上月分别上涨1.5BP、12BP和5BP。

根据掉期点定价公式，本月1Y掉期点走升可依次分解为利率因素、汇率因素、市场供需因素，这三个因素分别导致掉期点上行97BP、8BP、89BP，反映本月掉期点变化主要受利率因素主导，同时市场供需也对掉期点影响较大。

从利率平价上看，本月1Y掉期点与利率平价理论值差值持续缩窄并由负转正，月末收于117BP，创下今年以来新高。这反映出掉期市场自去年下半年以来的远端卖出压力显著缓解，买卖压逐步由卖出压力转为买入压力。

离岸市场方面，掉期点基本与在岸掉期点同步走低，在岸与离岸掉期价差延续上月收敛趋势，1Y掉期点差月中一度缩窄至-97BP，创下自2023年3月以来新高。

六、外币利率市场美元流动性持续宽松，境内外利差全月均为负向，境内美元融资成本优势明显

利率方面，SOFR先降后升，境内美元利率回落后持稳。境外方面，上半月，宏观数据均不及预期叠加美联储降息预期升温，SOFR自4.32%快速回落至4.28%附近，此后维持在该水平。下半月，美联储宣布联邦基金利率目标区间维持不变，SOFR温和上行至4.30%；临近季末市场融资压力逐步积压，SOFR出现大幅跳升，最后四个交易日累计上升15BP至4.45%高位，创年内新高。境内方面，美元拆借加权成交利率曲线各期限利率全线下行。隔夜利率上旬从4.30%持续回落3BP至4.27%，此后均维持在该水平，季末与SOFR走势背离，未出现周期性上涨。

境内外美元隔夜利差（境内-境外）全月维持负方向，美元流动性持续宽松。上半月，境内外利率走势基本一致，利差维持在-2BP至-1BP区间。下半月受SOFR逐步上升的影响，利差震荡扩大至-3BP至-5BP附近；季末因SOFR大幅上行，利差快速扩大至-10BP以上，月末收至-18BP，创年内新高。美元拆借资金面情绪指数全月均在50点以下低位运行，上半月日间情绪指数在40点的较低水平附近窄幅震荡；下半月情绪指数短暂上升至48点后再度下行，月末收至42点，较上月末上升1点。

作者单位：中国外汇交易中心市场一部