来源：市场资讯

（来源：研报虎）

事件概述

25H1公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为23.38/3.69/3.62/4.30亿元、同比增长1.80%/-11.19%/-9.71%/10.44%，剔除汇兑损失影响后归母净利3.79亿元，同比下降6%，经营性活动现金流高于净利主要由于折旧增加。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.59/2.69/2.64元、同比下降9.18%/20.4%/18.81%，剔除汇兑损失影响后归母净利2.88亿元，同比下降13%。

2025中期拟每10股派发现金红利1元，分红率为31.64%，对应年化股息率为1.75%。

公司公告由于市政规划调整以及关税战等原因，公司决定将募投项目“年产2.2亿米高档拉链扩建项目”的建设期延长2年，项目达预定可使用状态日期延至28年12月。

分析判断:

拉链业务微增，境外双位数增长。(1)分产品来看，拉链收入增加：25H1拉链业务收入为12.93亿元，同比增长2.68%，其中产能增长10.23%至4.85亿米；纽扣业务收入为9.26亿元，同比下降0.17%，其中产能增长6.78%至63亿粒，拉链与纽扣总产能利用率同比下降5.45PCT至65.28%，假设拉链与纽扣总产能利用率均为65.28%，从而推出拉链量/价为3.17亿米/4.08元，增速为1.73%/0.93%；纽扣量/价为41.13亿粒/0.23元，增速为-1.45%/1.30%；其他服饰辅料(主要为织带)收入为0.85亿元，同比增长11.20%。(2)分地区来看，国外增长好于国内：25H1国内/国际收入分别为14.74/8.64亿元、同比增长-4.09%/13.72%。境内/境外(孟加拉国、越南)产能利用率分别为68.98%/48.29%、同比下降6.51/1.3PCT，境内/境外产能占比为81.52%/18.48%，同比增长-0.55/0.55PCT。

纽扣业务毛利率提升较快，剔除财务费用率影响后Q2归母净利率下降0.3PCT。(1)25H1公司毛利率为42.89%、同比提升1.09PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为43.32%/43.48%、同比提升0.43/1.39PCT；25H1公司归母净利率为15.80%、同比下降2.31PCT，剔除财务费用率影响后归母净利率下降0.6PCT。从费用来看，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78%/9.98%/3.62%/1.16%、同比增加0.81/0.91/0.01/1.75PCT，管理费用率增加主要由于职工薪酬增加，财务费用率增加主要由于受汇兑亏损影响(25H1/24H1汇兑损失为0.10/-0.13亿元)以及利息收入减少等综合影响所致。其他收益/收入为1.06%、同比下降0.54PCT；信用减值损失占比冲回增加0.38PCT；所得税/收入同比下降0.52PCT。(2)25Q2毛利率/归母净利率为45.80%/19.80%、同比提升1.93PCT/-2.79PCT；25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为同比增长1.10/1.97/0.34/2.48PCT，剔除财务费用率影响后Q2归母净利率下降0.3PCT；其他收益占比下降0.22PCT;信用减值损失占比冲回0.63PCT；所得税占比下降1.15PCT。

存货下降。25H1存货为7.08亿元、同比下降9.01%，其中纽扣/拉链存货为5.4亿粒/2732.67万米，同比下降7.07%/7.91%；存货周转天数为95天、同比增加2天；应收账款为6.02亿元、同比下降11.74%，应收账款周转天数为43天，同比减少2天；应付账款为6.58亿元，同比增长7.02%，应付账款周转天数为79天，同比增加6天。

投资建议

我们分析，1)短期来看，由于关税影响，我们对下半年海外需求谨慎乐观；2)中期来看，公司仍在积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。3)长期来看，公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。考虑到关税影响及募投项目延期，下调公司25-27年营收预测52.55/58.52/64.71亿元至48.93/53.14/58.91亿元；下调25-27年归母净利预测8.1/9.1/10.2亿元至6.7/7.4/8.3亿元，对应下调25-27年EPS预测0.69/0.78/0.87元至0.58/0.63/0.71元，2025年8月22日收盘价11.45元对应PE分别为20/18/16X，维持“买入”评级。

风险提示

扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。