进退两难！加息怕衰退，不加息怕通胀失控！日本央行还能怎么办？

自新冠疫情以来，面对飙升的通胀，全球主要央行纷纷加息，现在，它们都已经开始降息，但日本央行一直是个“异类”。

尽管日本的整体和核心通胀率自2022年4月以来一直高于其2%的目标，且整体通胀率在今年1月达到了4%的两年高点，但日本央行却始终按兵不动，所谓的核心通胀自2022年10月以来也一直高于目标。

自2024年3月放弃负利率政策以来的14个月里，日本央行仅加息了60个基点。在最近的6月政策会议上，它将政策利率维持在0.5%，并表示“基础CPI通胀可能保持疲软，主要原因是经济减速。”

美联储于2022年3月进行了自2018年以来的首次加息，同年除日本央行外的所有主要央行都提高了利率。

在日本，通胀的主要驱动力是食品价格，特别是大米价格。该国的大米价格在2024年下半年急剧上涨，并在2025年上半年进一步加速，主要原因是2023年和2024年的收成不佳。

今年5月，大米价格飙升了101.7%，这标志着半个多世纪以来的最大涨幅。

摩根大通资产管理的全球市场策略师Marcella Chow指出，大米约占日本核心通胀的一半，未来的通胀趋势在很大程度上依赖于食品价格，尤其是大米。

暂时性的大米价格飙升？

但尽管价格出现如此急剧的上涨，专家们表示，日本央行不会改变其政策利率，因为该央行认为通胀飙升是暂时的。

日本央行行长植田和男在6月会议后的新闻发布会上表示：“从近期数据来看，消费者通胀率在3%左右波动。但这主要是由于进口成本和米价上涨……我们预计这种压力将会消散。”

摩根大通的Chow指出，植田和男还指出，日本央行更关注的基础通胀率仍低于2%。日本央行未公开透露定义“基础通胀”的具体构成部分。

“这表明央行认为近期米价的飙升是暂时的，”她说，并补充道，“植田和男不认为日本央行已经落后于形势，因为基础通胀的上升趋势并未加速。”

野村证券的日本外汇策略主管Yujiro Goto表示，日本当前的通胀飙升，特别是食品通胀，主要是由供应问题而非强劲需求引起的。

Goto说，“因此，日本央行判断该行无需对通胀飙升做出反应，因为这只是成本推动型通胀。对于成本推动型通胀，加息可能在减缓通胀方面效果不佳。”

这一观点得到了路博迈（Neuberger Berman）的投资组合经理Kei Okamura的支持，他表示，来自食品的物价压力可能会在未来几个月内减弱。

对增长的担忧

对增长的担忧是日本央行可能暂缓加息的另一个重要原因。

周三，日本央行6月会议的一份意见摘要显示，一些委员会成员表示应将利率维持在当前水平。

较高的利率通常有助于抑制通胀，但它们也可能限制经济增长。

Chow指出，日本未来将面临地缘政治的不确定性，包括即将到来的上议院选举，以及关税和贸易的不确定性。她说，选举可能给石破茂政府带来政治挑战。

这些都可能对增长构成风险，这意味着加息可能会推迟而非提前。

野村证券的Goto同样认为，考虑到日本尚未与美国在贸易问题上达成协议，对增长的担忧将使日本央行暂缓加息。他表示：

“由于对日本的关税更高（10%的普遍关税加上汽车和钢铁等行业性关税），我们预计日本经济将在7-9月录得小幅负增长，这为暂停加息提供了理由，至少持续到今年9月。”

日本目前正与美国进行贸易谈判，但没有达成协议的明确迹象。据报道，该国首席贸易谈判代表赤泽亮正于6月20日表示，与美国的贸易谈判“仍处于迷雾之中”。如果双方达不成协议，美国将对日本进口商品征收25%的“对等”关税。

日本央行的加息可能会使日元走强，同时对日本这种典型的出口导向型经济体不利，这将降低日本出口的竞争力并限制增长。

该国最近的贸易数据显示，日本5月份的出口同比下降1.7%，创下自2024年9月以来的最大降幅。

由于出口急剧下降，日本的国内生产总值（GDP）也出现了一年来的首次下降，在截至3月的三个月里，环比下降了0.2%。

艰难而狭窄的加息路

日本央行也可能正在吸取历史教训。汇丰银行首席亚洲经济学家Frederic Neumann表示，日本央行经历了几十年的持续通缩压力和“几次导致过早收紧政策的虚假曙光”。

因此，该行现在正花时间来实现政策正常化。Neumann指出，日本央行正在采取缓慢的加息方式，因为通胀上升主要是由日元大幅贬值驱动的，仅有“工资-物价持续循环的初步迹象”。

然而，日本央行委员会成员田村直树在周三的一次演讲中表示，如果物价的上行风险增加，该行可能需要“果断”加息。

自2022年4月以来，日元兑美元汇率已从约120贬值至目前约150的水平。2024年，该货币在7月3日贬至161.99，创下约38年来的最弱水平。

另外，Neumann说，“一段时期的通胀超调或许是必要的，以动摇日本家庭和企业长期以来对物价涨幅有限的预期。”

他说，尽管日本央行的“慢行”策略是合理的，但日本货币官员需要警惕政策正常化过晚的风险。“日本央行未来将面临一条艰难而狭窄的道路，需要足够快地加息以防止通胀预期飙升，但又不能太快，以免经济重新陷入早前的通缩泥潭。”