美银认为，AI正迅速从一个科技概念演变为关键的宏观经济变量。

追风交易台消息，11月5日，美银发表研报指出，理解AI如何影响全球储备货币美元的走势，已成为未来资产配置的必修课。而AI对美元的影响并非单一的利好或利空，而是呈现出复杂且分阶段的特征。具体来看：

• 短期（资本开支阶段）：美元获得支撑。 AI引发的巨额资本投资正在提振美国GDP，这为美联储维持鹰派立场提供了理由，从而间接利好美元。
• 中期（技术应用过渡阶段）：美元面临压力。 AI技术落地将首先冲击劳动力市场，若引发失业率攀升，将迫使美联储转向宽松，对美元构成下行压力。
• 长期（生产力变革阶段）：前景取决于最终结果。 若AI主要带来通缩效应，将压低利率，利空美元；但若AI成功引爆新一轮生产力革命，将推高美国实际回报率，吸引全球资本，届时将强力推升美元。

第一阶段：资本开支热潮间接支撑美元

一个普遍的误解是，美国在AI领域的领先地位和相关股票的飙升，会自动转化为强势美元。

报告指出，尽管2025年第二、三季度AI概念股经历了一轮飙升，但美元指数却基本维持区间震荡，并未因此受益。

（尽管AI股在第二季度和第三季度的发展与企业资本支出密切相关，但今年这一技术领域的繁荣并未直接对美元产生积极影响）

从历史上看，美元指数与科技股（以纳斯达克指数为代表）的60天滚动贝塔系数长期处于持平甚至负值状态。科技股上涨时，美元通常倾向于走弱。虽然在今年4月的特朗普关税冲击后，这一关系曾短暂转正，但很快又恢复了历史常态。

这背后主要原因在于AI股价的短期波动并非美元走势的主导力量。

尽管科技股股价与美元走势背离，但AI引发的资本开支热潮，已经“毫无疑问地”对美元构成了支撑。

报告援引其经济学家的分析，指出仅AI投资一项，就可能为美国2025年第一季度和第二季度的GDP增长分别贡献了1.2个百分点和1.3个百分点。

（今年对人工智能及相关技术的投资已成为推动美国经济增长的关键因素）

这一贡献主要来自软件和硬件投资。其传导路径清晰：AI资本开支提振GDP，进而催生财富效应，这一定程度上支持消费支出 ，随后服务业通胀维持粘性，最终削弱美联储降息的紧迫性，使得美元维持在比预期更高的水平。

美银认为只要AI投资周期持续，它就是支撑美元韧性的一个基本面因素。

第二阶段：劳动力市场风险，美元的短期压力

当AI从投资概念转向大规模应用时，其影响的“第一序列”将是劳动力市场，而这对美元而言是一个明确的短期风险。

报告观察到，美国劳动力市场已呈现“低招聘、低解雇”的特征，反映出企业在自动化浪潮面前，对增设入门级岗位持谨慎态度。

数据显示20-24岁年轻群体的失业率正不成比例地大幅上升，显著超过了25-54岁核心劳动人群。同时，来自亚马逊、UPS、IBM和Target等大公司的裁员消息，也预示着AI驱动的失业潮可能即将到来。

（20至24岁年轻人的失业率上升幅度明显高于中年工人）

报告指出，任何证实AI驱动的裁员潮加剧的数据，都将显著增加美元的下行风险，因为它将直接影响美联储的宽松路径和降息终点。

第三阶段：长期决战——生产力革命 vs. 通缩压力

美银分析度过劳动力市场的阵痛期后，AI对美元的长期影响将取决于两个相互竞争的力量，通缩效应和生产力提升：

通缩路径（利空美元）：

• 如果AI的大规模应用导致显著的、广泛的通缩压力，尤其是在叠加上升的失业率时，将迫使美联储采取极为鸽派的货币政策。
• 在美国已是G10中收益率最高的货币之一的背景下，这将引发美元的持续贬值。

生产力路径（利好美元）：

• AI最终成为提升生产力的强大工具，创造出一个更具活力的经济体。在这种情况下，生产力的飞跃将推高实际中性利率，吸引更多的资本投资。
• 历史可以为鉴，在1995年至2002年期间，美国生产力的提升就伴随着美元的大幅升值，因为全球资本追逐美国更高的实际回报率。

（生产率的提升与美元升值趋势呈正相关）

最终美元的长期命运，将取决于AI究竟是“效率杀手”还是“增长引擎”。

历史镜鉴：为何2000年科网泡沫是“不完美的类比”

谈及科技热潮，人们自然会联想到2000年的科网泡沫。报告认为，这是一个“贴切但不完美的类比”。

关键区别在于：

• 主角不同：2000年主角是大量尚未盈利的初创公司；如今则是已拥有强大盈利能力的科技巨头（Hyperscalers）。
• 资本流向不同：2000年伴随着外国直接投资（FDI）占GDP比重的大幅飙升；而本轮AI热潮中，FDI的增长规模远不及当年。

（2000年的美国科技泡沫，与其说是由人工智能技术的发展所引发的，不如说是由于外国直接投资的增加所致）

• 美元反应模式不同：在2000年前后，美元在科网股上涨和泡沫破裂初期都保持了强势，同时受益于资本流入和避险需求。但报告警告，这一次，由于大量海外投资者持有未进行充分对冲的美国资产，美元在市场冲击面前可能“更加脆弱”，其避险地位并非牢不可破。

（2000年互联网泡沫破裂时，美元汇率并未受到影响；而外汇市场的转折点则出现在一年多之后）

综上所述，报告强调AI对美元的影响是一个动态演变的过程。投资者不应简单地将AI与强势或弱势美元划等号，而应构建一个多阶段的分析框架，密切关注资本开支、劳动力市场和生产力这三大核心变量的演进，从而在AI重塑全球格局的浪潮中，精准把握美元的脉搏。