近期，受石油价格上涨影响催化，市场通胀担忧升温，美联储政策或面临转向，黄金高位震荡。然而从周期维度审视，当前黄金板块的强势行情并非短期情绪驱动，而是多重周期性力量共振的结果。

这种跨越货币政策、货币体系、地缘政治与产业供给的周期叠加，为金价的持续性提供了坚实的底层逻辑支撑。

货币政策周期：降息预期打开估值天花板

当前黄金市场正处于美联储货币政策由紧缩向宽松切换的关键周期节点。历史数据显示，黄金在美联储降息周期中往往呈现显著的正向收益。

2026年以来，尽管通胀黏性导致降息节奏反复，但美联储观察工具显示市场仍计价年内降息预期。

从实际利率周期看，10年期美债实际利率与金价呈显著负相关，随着美国经济增速放缓预期升温，实际利率进入下行通道的概率增大，这将系统性压低黄金的机会成本。

更关键的是，本轮加息周期已持续较长时间，累积的利率敏感性将对实体经济产生滞后冲击，一旦就业市场出现软化迹象，降息周期的开启将为黄金提供持续的流动性溢价。

图：国际金价与美债呈负相关

数据来源：Wind 数据区间：2025.01.02-2025.03.05

货币体系重构周期：央行购金形成长期买盘

全球"去美元化"浪潮正推动国际货币体系进入结构性重构周期，这一进程具有显著的长期性和不可逆性。世界黄金协会数据显示，2022年以来全球央行年度净购金量连续突破千吨大关，创出半个世纪以来新高。

图：全球央行净购金量（吨）

数据来源：Wind 数据区间：2015-2025

与投机性资金不同，央行购金具有配置刚性特征，其决策基于储备资产多元化、汇率稳定及主权信用风险对冲等长期战略考量，不受短期价格波动影响。新兴市场央行尤其如此，其黄金储备占外汇储备比重普遍低于发达经济体，存在持续的补仓需求。

供给瓶颈周期：成本曲线抬升限制供给弹性

从产业周期观察，全球矿产金供给已进入瓶颈期。过去十年全球黄金发现量显著下降，大型金矿品位持续下滑，而ESG约束及资源国政策风险推高了开采成本。从数据上看，2024年全球黄金储量与产量已经出现倒挂。

图：全球金矿产量和黄金储量变动（吨）

数据来源：Wind 数据区间：1994-2024

这种供给端的刚性约束意味着，即便金价上涨，产量在短期内也难以快速响应，削弱了价格发现机制中的供给弹性。

同时，再生金供给受限于历史存量抛售周期，民间持有的黄金经过多轮价格上涨后，抛售意愿呈现边际递减。供需错配在周期层面的固化，为金价提供了坚实的基本面支撑，使其不易因短期投机盘获利了结而深度回调。

对于投资者而言，通过天弘上海金ETF联接基金（A类：014661，C类：014662）等工具参与黄金投资，优势凸显。

基金紧密跟踪上海金集中定价合约的表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。所以，天弘上海金通过金交所上海金合约投资黄金现货，近100%跟踪金价。相较伦敦金（LBMA现货黄金），在人民币资产属性、交易时差适配及实物产业链联动等方面具备显著差异化优势。

天弘上海金ETF联接基金经理沙川表示：黄金近几年表现较强，2026年可能有较大波动，但全年看仍然看好，核心逻辑是美联储降息延续，以及逆全球化背景下，法币整体信用下降。预计1季度黄金可能震荡为主，鲍威尔年中卸任，卸任前降息可能性较小，黄金行情可能围绕新任联储主席的人选预期以及地缘冲突展开，但幅度可能较小。

由于买卖价差的原因，实物黄金不适于短期交易，买卖成本约为2%到3%，所以，当投资连续持有的时间不足3年时，通常选择上海金ETF及联接基金的持有和交易费用更低，超过3年时，实物黄金的交易费用会低于基金的持有成本。

天弘上海金ETF联接基金（A类：014661，C类：014662）运作费率（管理费0.25%+托管费0.05%）0.3%，C类份额销售服务费为0.35%，整体费率处于同类较低水平，对短期持有更友好。长期持有优先选 A 类。

选择场外联接基金投资便捷友好，不用股票账户，在符合自身风险承受能力的前提下，支付宝、天天基金、京东金融等理财账户就能买，支持定投，是普通人布局黄金资产的省心方式。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。黄金基金不保本，投资者在购买基金前应仔细阅读黄金基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。指数基金存在跟踪误差。指数历史表现不构成对基金产品未来收益的预测及保证，基金过往业绩不代表未来表现。定投非储蓄，不能规避基金投资固有风险。

注：天弘上海金ETF联接基金成立以来完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为：A 类：2023 年+14.30%(+16.29%)，2024 年 +25.07%(+26.63%)，2025 年 55.59%(56.30%)；C 类：2023 年 +13.90%(+16.29%)，2024 年 +24.62%(+26.63%)，2025 年 55.06%(56.30%)。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。