黑天鹅永远存在，就像避险货币瑞士法郎也会出问题，因此不要对“确定性”过于自信，要对市场怀有敬畏之心，避免过度押注单一方向，尤其要警惕高杠杆在极端行情下的毁灭性。我是敏时大观，今天聊聊2015年瑞士法郎事件。

瑞士法郎成为避险货币的原因和日元不太一样，尽管一有危机它们就升值。日元长期低利率，人们借入日元再换成高收益货币进行套利，危机时资金回流带来日元升值。瑞郎则是因为市场相信瑞士稳定可靠，一有危机就往瑞士跑，导致瑞郎升值。

瑞士可靠的原因无外乎：永久中立国地位，没有地缘风险；银行业资本充足率高，虽然受CRS协议影响，保密制度有所放宽，但对非犯罪性隐私仍提供严格保护；经济政策稳健，法律体系完善；外汇储备雄厚，黄金储备充足，国际清偿能力高等等。

但其缺陷也很明显，瑞郎升值会阻碍出口，抑制旅游业，甚至带来通货紧缩压力，对经济增长不利，另外瑞郎也并非绝对避险，其在全球外汇储备中占比不到1%，远低于美元和日元，大规模资金进出会引发汇率超调，引来央行干预，导致避险效果被抵消。

2011年欧元区债务危机中，瑞郎因避险属性吸引大量资金涌入，2010年初1欧元兑1.50瑞郎，到2011年9月时已经1欧元兑1.20瑞郎了，为了保出口瑞士央行设定1欧元兑1.20瑞郎的上限，一旦突破将抛售瑞郎购买欧元来干预，随后三年多汇率一直在1.20左右。

但因为欧元区经济低迷，欧洲央行不断货币宽松，导致瑞郎升值压力不断增大，瑞士央行不断得买入欧元卖出瑞郎，干预规模越来越大，使得其外汇储备一度超过GDP的70%，而欧元相对美元等其他货币一直在贬值，继续干预将严重影响瑞士央行的资产质量。

2015年1月15日瑞士央行出人意料得宣布放弃1欧元兑1.20瑞郎的汇率上限，瑞郎对欧元几分钟内暴涨30%，创71年布雷顿森林体系解体以来最大汇率波动，因担心汇率波动冲击经济，当天瑞士股市一度暴跌13%，创26年来最大跌幅。

当时外汇市场上百倍杠杆比比皆是，反向波动1%就会爆仓，且很多仓位建在1.20附近，而这次行情在几分钟内就涨了20%以上，很多人同时尝试关闭交易，但对手盘缺失导致市场失去流动性，无法及时止损，众多机构损失惨重，甚至破产倒闭。

放弃汇率上限后，负利率成为瑞士央行应对瑞郎升值压力的主要工具之一，即将基准利率降至负0.75%，通过惩罚性负利率来遏制瑞郎套利需求，以缓解升值压力。此后虽未明确重启汇率上限，但瑞士央行仍通过“不定期、小规模”抛售瑞郎进行隐性干预。

此次事件说明瑞士作为小型开放经济体，在“汇率稳定、资本自由流动、独立货币政策”之间无法兼顾，瑞士央行最终选择了后两者，放弃了固定汇率。市场参与者应认识到央行的承诺并非一成不变，从而更加重视极端风险的管理。

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