10月27日，2025金融街论坛年会在京举办，中国人民银行行长潘功胜作题为《中国宏观审慎管理体系的建设实践与未来演进》的演讲。在此过程中，潘功胜不仅强调了人民银行在推进宏观审慎管理工作方面的部署，如重点关注金融机构的杠杆水平和期限错配，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排等；更对多个近期市场热议话题进行一一回应。

“目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作”“人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展”“研究实施支持个人修复信用的政策措施”。整体来看，多项政策释放利好信号，无论是对降低实体经济融资成本，还是保护消费者权益，抑或提升金融系统稳定性，都具有重要意义。

将恢复公开市场国债买卖操作

“一年多来，面对复杂严峻的国内外形势，人民银行按照中央决策部署，坚持支持性的货币政策立场，综合运用数量、价格、结构等多种货币政策工具，保持流动性充裕。”潘功胜如是说道。

具体来看，反映金融运行的主要宏观金融指标也体现了适度宽松的货币政策状态，9月末，社会融资规模同比增长8.7%，M2同比增长8.4%，贷款同比增长6.6%，还原地方债务置换影响后的贷款增长7.7%左右，社会融资成本也处于历史低位，为我国经济的回升向好和金融市场稳定运行创造了良好的货币金融环境。潘功胜指出，人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。同时，继续完善货币政策框架，强化货币政策执行和传导。

公开市场国债买卖操作，即是重要的流动性管理工具之一。2024年10月，人民银行与财政部建立联合工作组，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求。2024年8—12月，人民银行通过该操作累计实现净买入1万亿元，为债券市场流动性调节和稳定运行提供重要支撑。然而，人民银行从2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，表示后续将视国债市场供求状况择机恢复。

进入下半年，国债买卖操作“重启”的预期逐步升温。值得注意的是，人民银行在货币政策委员会三季度例会中，再度提及“关注债市长期收益率的变化”，被认为是信号之一。清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩向北京商报记者表示，当前债市的收益率水平已处于历史低位，且在“反内卷”、部分债券恢复征收增值税等政策影响下，债市收益率上行压力较大，波动的阶段性加大，市场吸引力不足。在此背景下，若央行重启国债买入操作，可在一定程度上缓解供需矛盾，稳定市场预期，推动社会综合融资成本下降，引导资金更多流向关键领域。

随着潘功胜在演讲中的“官宣”，这一预期落定为现实。潘功胜表示，“在二级市场开始国债买卖操作，是丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措，也有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力。实践中，人民银行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作”。

中信证券首席经济学家明明评价道，今年以来，国债和地方债发行量明显增加。年末地方政府债动用结存限额，人民银行重启国债买卖，既有效配合财政端发力，也有助于稳定债市利率运行。而随着国债买卖恢复，国债收益率曲线将更加平稳，期限利差有望收窄，实体经济融资成本有效下降。

研究实施支持个人修复信用的政策措施

值得一提的是，会上，潘功胜还透露，正在研究实施支持个人修复信用的政策措施。

人民银行运营的征信系统是一项重要的金融基础设施，对企业和个人的金融违约行为进行记录，并供金融机构在开展业务时进行查询和风险评估，20多年来，对我国社会信用体系建设、防范金融风险发挥了重要作用。

根据《征信业管理条例》，在征信系统中，违约记录的存续期为五年。潘功胜称，过去几年，受新冠疫情等不可抗力影响，一些个人发生了债务逾期，虽然事后全额偿还，但相关信用记录仍持续影响其经济生活。为帮助个人加快修复信用记录，同时发挥违约信用记录的约束效力，人民银行正在研究实施一次性的个人信用救济政策，对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，将在征信系统中不予展示。

“这项措施将在履行相关的程序后，由人民银行会同金融机构进行必要的技术准备，计划在明年初执行。”潘功胜称。

北京信用学会副会长刘新海告诉北京商报记者，人民银行明确提出“研究实施支持个人修复信用的政策措施”，这是一个多方共赢的重大利好。

国际上，个人信用修复在消费经济较为发达的国家和地区，已经成为一种成熟的市场需求和行业实践。刘新海认为，从政策层面予以重视与引导，意味着我国也开始从制度上回应社会对信用恢复的正当诉求，这对于保护消费者权益、促进信用体系健康发展具有积极意义。

其次，从社会层面看，这一政策有望显著缓解长期存在的“征信异议”和“征信纠纷”问题。近年来，消费者反映较多的是征信信息纠错、异议处理周期长、恢复机制缺失等问题，此次人民银行提出建立一次性的个人信用救济政策，将疫情期间的轻微违约与一般性信用风险区别对待，既体现了公平审慎原则，又兼顾了社会现实与经济复苏的需要。

此外，从市场角度看，这一举措也将直接改善信贷生态，减少消费者与银行、征信机构之间的摩擦成本。刘新海进一步称，部分本已归还贷款但仍被征信记录影响的个人，将重新获得信贷资格，从而带动消费回暖，提振金融活力。对金融机构而言，也有助于降低不必要的信贷僵化与风险评估偏差，使征信体系回归“服务金融、服务实体经济”的本源。

“当然，个人信用体系建设涉及面广，包括征信立法、信息披露、数据安全、消费者教育等多个环节。此次政策只是良好的开端，未来还需要监管部门、征信机构、金融机构和社会各界共同推动信用修复机制的制度化、标准化和持续完善，让信用体系更加公平、包容和有温度。”刘新海认为，总体来看，这一表态释放出明确的政策信号，即信用体系建设正在从“记录违约”向“促进修复”转型，从单一风险防控向综合信用生态治理迈进。

继续打击境内虚拟货币的经营和炒作

对于近期火热的虚拟货币市场，人民银行也再次进行严厉表态。

会上，潘功胜表示，近年来，市场机构发行的虚拟货币特别是稳定币不断涌现，但整体还处在发展早期。国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币的发展普遍持审慎态度。10天前，在华盛顿召开的IMF/世界银行年会上，稳定币及其可能产生的金融风险成为各国财长、央行行长讨论最多的话题之一，比较普遍的观点主要集中在，稳定币作为一种金融活动，现阶段无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的基本要求，放大了全球金融监管的漏洞，如洗钱、违规跨境转移资金、恐怖融资等，市场炒作投机的氛围浓厚，增加了全球金融系统的脆弱性，并对一些欠发达经济体的货币主权产生冲击。

潘功胜强调，2017年以来，人民银行会同相关部门先后发布了多项防范和处置境内虚拟货币交易炒作风险的政策文件，目前这些政策文件仍然有效。下一步，人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展。

知名经济学者盘和林称，我国对虚拟货币的监管始终保持高压打击态势，相关政策长期持续执行。截至目前，境内不存在任何合法的虚拟货币交易与发行活动，此次政策重申的核心在于，进一步强化了我国对虚拟货币的监管立场，彻底打消了部分市场主体试图以“金融创新”名义开展虚拟货币相关业务的念头，从源头上遏制了虚拟货币可能引发的金融风险。

“人民银行此次表态，更多是在国际场合下对外传递中国在金融安全和监管一致性上的坚定立场。虚拟货币特别是稳定币，因其匿名性、跨境流动性和价格波动性，极易被用于逃避监管、资金外逃甚至洗钱等非法活动，对国家金融主权和宏观调控能力构成潜在威胁。”博通咨询首席分析师王蓬博指出，中国早在2017年就明确叫停境内虚拟货币交易炒作，如今再次强调打击经营与炒作，说明监管层对风险的警惕从未放松。

“短期来看，这一表态会进一步压缩境内虚拟货币相关产业链的生存空间，包括变相的交易导流、场外OTC、打着区块链幌子的营销活动等，都将面临更严厉的查处，市场投机情绪将受到明显抑制。中长期而言，有助于引导资本和技术资源从炒币套利转向真正的区块链技术应用和数字经济发展。”王蓬博称，过去一些平台通过境外注册、境内运营的方式规避监管，大量资金借道虚拟货币实现隐蔽跨境转移，扰乱外汇管理秩序；普通投资者缺乏专业判断能力，容易被高回报宣传诱导参与交易。持续打击非法经营和炒作，能够有效堵住这些监管漏洞，提升金融系统的整体稳定性。

遏制金融市场“羊群效应”

回到潘功胜此次演讲主题，其重点阐述了宏观审慎管理体系的建设路径及人民银行后续工作部署。

潘功胜首先明确，货币政策、宏观审慎管理、微观审慎监管各有侧重。货币政策主要针对宏观经济和总需求管理，通过逆周期调节来平抑经济周期波动，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境。微观审慎监管主要关注单体金融机构的稳健运行，运用多种监管手段，促进金融机构审慎稳健经营。宏观审慎管理则直接和集中作用于金融体系本身，聚焦具有系统性特征的风险，维护金融体系整体稳定，阻断或弱化金融体系的顺周期自我强化和风险跨机构、跨市场传染。

比较来看，货币政策是中央银行传统职责，制度框架比较清晰成熟；宏观审慎管理全球虽然也有不少实践，但起步不久，仍处于不断探索和完善的过程中。“十五五”规划建议稿提出，要构建覆盖全面的宏观审慎管理体系。因此，潘功胜提出，人民银行主要有几个重点工作方向，包括更好覆盖宏观经济运行和金融风险的关联性，更好覆盖金融市场的运行，更好覆盖系统重要性金融机构，更好覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响。

潘功胜指出，下一阶段，人民银行将重点推进四方面工作。一是强化系统性金融风险的监测和评估体系。监测方面，持续提升国家金融基础数据库对重点领域风险的动态监测功能；充分发挥银行间市场交易报告库作用，高频汇集并监测金融市场交易行为。评估方面，2016年人民银行设立的宏观审慎评估（MPA），目前更多服务于货币政策。“人民银行正研究将MPA拆分为两部分。一部分聚焦评估货币政策的执行情况；另一部分聚焦宏观审慎和金融稳定评估，服务于宏观审慎管理。目前，已经形成初步方案，后续将与金融机构沟通，进一步完善后执行。”

二是完善并强化重点机构和重点领域风险防范举措。强化系统重要性银行附加监管，充分发挥逆周期资本缓冲、恢复与处置计划等作用。适时发布系统重要性保险公司名单，推动附加监管工作落地。拓展中央银行维护金融市场稳定的宏观审慎管理功能。重点关注金融机构的杠杆水平和期限错配，及时阻断金融市场流动性风险、利率风险的累积，遏制金融市场的“羊群效应”。完善金融市场基础设施监管，建立中央对手方流动性风险约束和流动性支持机制。持续完善跨境资本流动宏观审慎管理，根据形势及时采取逆周期调控措施，保持跨境资本流动总体平稳。做好房地产金融宏观审慎管理工作，健全房地产金融分析框架，优化房地产金融基础性制度。

三是持续丰富宏观审慎管理工具箱，提升系统化、规范化、实战化水平。经过多年实践，人民银行已积累形成了较为丰富的宏观审慎和金融稳定工具体系。针对金融机构，有系统重要性银行附加资本和附加杠杆率要求、央行金融机构评级、压力测试、杠杆率约束、逆周期资本缓冲、逆周期拨备调节、总损失吸收能力、系统重要性金融机构恢复与处置计划、存款保险风险差别费率等工具。针对金融市场，外汇市场有远期售汇业务风险准备金、跨境融资宏观审慎调节参数等工具。债券市场有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。股票市场有支持资本市场稳定发展的两项货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。

“我们正在考虑的一个问题是，综合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。”潘功胜强调。

四是不断健全协同高效的宏观审慎管理治理机制。宏观审慎管理尤其需要统筹协调。今年初，人民银行设立了宏观审慎和金融稳定委员会，对涉及宏观审慎管理和金融稳定重大事项加强分析研究、沟通协调和推动落实。“下一步，人民银行将在中央领导下，加强货币政策、宏观审慎管理、微观审慎监管以及与财政政策、产业政策等协同配合，形成合力。严肃财经纪律、市场纪律和监管规则，防范风险外溢和道德风险。加快推动人民银行法、金融稳定法等立法修法，强化宏观审慎管理的法治保障。”潘功胜说道。

北京商报记者 刘四红 董晗萱