一德期货王伟伟（左）在视频连线中接受采访

本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

当铜价突破历史高位、铝锌联袂上涨、白银加速补涨，商品市场的“金属风暴”正从预期走向现实。从期货交易的视角，如何理解这场行情的本质？供需矛盾何在？风险信号何寻？《华夏时报》记者日前对话了一德期货交易咨询部总经理王伟伟，他从产业链细节出发，拆解了有色商品的库存结构、成本曲线与交易节奏。

王伟伟指出，2026年有色市场将呈现“波动率抬升、结构性机会、宏观叙事主导”三大特征，投资者需在高波动中寻找确定性。

铜铝为何强势？供给刚性遇上需求韧性

王伟伟开门见山地指出，本轮铜铝上涨的核心矛盾在于“供给的极度脆弱”与“需求的持续韧性”之间的剧烈碰撞。他从矿山环节、冶炼产能、库存结构三个维度展开了分析。在矿山端，铜矿的新增产能严重不足，且老矿山品位持续下降。王伟伟指出，全球铜矿资本开支在2024年仅为923亿美元，剔除通胀后实际投资仅为2013年周期高点的48%。从资本开支到实际产出往往需要7—10年，这意味着未来5—10年铜矿供给都将处于紧张状态。同时，印尼、巴拿马等地的矿山减产事件频发，进一步暴露了供应链的脆弱性。铝方面，国内4500万吨的电解铝产能天花板早在2017年就已划定，2026年新增产能几乎为零。铝已进入“产能见顶、产量触顶”的阶段，供给弹性几乎消失。

在需求端，与传统认知不同，王伟伟强调有色金属的需求结构已发生深刻变化。光伏、新能源车、数据中心算力等新兴领域，贡献了有色金属新增消费80%以上的增量。这种需求具备较强的穿越周期性，即便传统地产、基建波动，新需求仍能提供支撑。在库存与结构方面，2025年下半年以来，全球显性铜库存持续去化，现货从贴水转为升水，近月合约表现强于远月。这种“Backwardation”结构反映出即期供需紧张，鼓励持货而非抛售，进一步加剧价格上涨。王伟伟提醒，投资者需密切关注现货升水的持续性，这是判断下游承接力的关键指标。若现货重新转为贴水，可能意味着高价已开始抑制真实需求，行情需要阶段性休整。

白银的补涨逻辑：光伏边际变化与金融属性共振

白银因其兼具金融与工业双重属性，在本轮行情中走势引人注目。王伟伟从光伏用银、金银比价、投机情绪三个角度分析了其补涨潜力与约束。在光伏用银方面，光伏装机量在2025年仍保持增长，但单位耗银量因技术进步而下降。王伟伟指出，“无银化”虽是长期趋势，但中短期固态电磁、数据中心等新消费崛起将接替白银消费增长。不过他也提醒，市场对2026年光伏装机预期偏谨慎，这可能成为白银需求的边际减量因素。从金银比价来看，从历史数据看，金银比价目前处于偏低位置，表明白银相对于黄金估值较低。在黄金打开价格空间后，白银往往出现补涨行情，尤其是在其工业需求同时向好的背景下。

在投机情绪方面，王伟伟特别提到，白银ETF持仓持续增加，COMEX注册仓单出现紧张，表明投机资金与产业力量共同推动价格上涨。不过他也警告，一旦ETF出现大规模减持，可能意味着短期情绪拐点。对于白银的约束，王伟伟认为主要来自两个方面：一是光伏领域的技术替代与单耗下降；二是高价可能抑制部分工业用途的需求。但他同时指出，白银在固态电池、数据中心等新兴领域的应用正在崛起，这或许能抵消光伏领域的边际放缓。总体来看，白银仍处于“金融属性拉动、工业属性支撑”的双轮驱动格局之中，补涨行情尚未结束。

2026年波动率将放大

王伟伟用“波动率抬升、结构性机会、宏观叙事主导”三个关键词概括了他对2026年有色市场的展望。在波动率抬升方面，当金属价格处于历史高位时，其波动率自然会放大。王伟伟举例，铝价以往年度波动约1000—2000元，而2026年可能达到3000元以上。他建议投资者善用期权等工具管理波动风险，下游企业则应加强套期保值，避免成本失控。对于交易者而言，高波动意味着更多短线机会，但也对风控能力提出更高要求。王伟伟特别提醒，在行情加速阶段，不宜盲目追涨，而应关注持仓量、交割意愿等微观信号，防范快速回调的风险。

在结构性机会方面，王伟伟强调2026年有色行情将高度分化。铜、锂、铝、白银等品种因供需双重驱动，可能持续走强；而锌、铅、镍等品种若缺乏政策或需求刺激，可能仍处于底部震荡。他特别提到钴品种：受刚果（金）出口配额制影响，2026年供给可能缩减50%，值得密切关注。王伟伟认为，钴的案例典型地体现了小金属“政策主导、供给突变”的特征。对于这类品种，投资者需要更紧密地跟踪产业政策与出口动态，而不能仅凭供需平衡表做判断。在锂方面，王伟伟指出价格已从底部区域走出，但上游复产进度仍是潜在压力。他认为锂价或将进入一个“上有复产压制、下有成本支撑”的宽幅震荡阶段，趋势性大涨需要更强的新需求故事。

在宏观叙事主导方面，除了传统的供需分析，王伟伟认为2026年宏观叙事将对有色价格产生更大影响。美联储的降息节奏、美国对关键金属的加征关税预期，都可能重塑整个市场的定价逻辑。他特别提到，若美国在2027年对铜加征15%关税，将对全球贸易流和价格结构产生深远影响。王伟伟分析，当前美联储的降息更像是“预防式降息”而非“衰退式降息”，这对金属需求的影响是正面的。但如果降息节奏过快或引发市场对经济前景的担忧，金属的金融属性与商品属性可能出现背离。他建议投资者在2026年要“一手抓产业、一手看宏观”，在两者共振时加大配置，在两者分化时保持谨慎。