最近很多朋友来问，黄金怎么又不涨了？是不是已经到顶了？还能不能再创新高？

大家好，我是老丁。

今天我们要谈的就是这些问题。

一、看清当下情况

黄金的上涨根本需求是避险和投机。这轮黄金的上涨，是从2022年第四季度开始，当时美联储暴力加息，美国硅谷银行、瑞信等金融机构相继暴雷，再加上俄乌战争持续，巴以冲突爆发，这些事件的持续，推升了全球的避险需求，所以大量资金在这段时间里流向了黄金。

2022年10月，黄金还只有1600美元/盎司，到2025年4月冲上3500。而这背后，实际支撑黄金的，并不是供需，而是市场对未来的不安。

黄金不像铜、铝、石油这些东西，它不是工业必需品，几乎少有刚性消费需求。黄金的价格，最主要是大家对未来的恐慌预期，催生的投机需求——担心通胀、担心战争、担心系统性风险，都能让大家选择黄金。

黄金冲到3500之后，行情突然开始横盘震荡，这已经持续了近三个月。现在价格大概在3300美元上下反复拉锯，量能比之前大幅萎缩。这种走势其实非常典型：资金情绪进入了对峙阶段。

一边是手里有低位筹码的资金，这些人看见黄金到3500已经涨了快一倍，开始大规模获利了结；另一边是一些没上车的资金觉得全球局势还是动荡，想赌黄金能再冲一波，结果买卖力量平衡，行情就横盘了。

还有美联储的降息放缓，也会打击黄金的涨势。因为黄金本身是没有利率收益的品种，如果利率太高，国债就很吸引人了，大家都去买国债，资金就会被瓜分。黄金从去年开始走出主升浪，很大原因也是因为美国从去年四季度才开始出现降息预期。再叠加本身国际局势就动荡，趋势就更为明显了。

在今天需要和黄金一起观察的，还有美股。目前美股纳指的价格冲到20400点的新高，标普500也突破6200点。黄金和美股同时大涨，意味着全球资金正在两边下注。

一部分资金怕衰退，买黄金避险；另一部分资金押注AI科技革命继续爆发，把钱投进股市。这种“对冲式投机”反映了当前市场情绪的分裂。

现在从估值上来看，美股其实在中高位。而黄金价格向上并没有合适的锚定物，所以也很难说黄金是低还是高，近两年已经涨了这么多，所以很多投机资金也会选择获利了结一部分。

当二者都处在相对高位的时候，从历史经验来看，这种局面若继续维持几个月，一定会有新的方向出来，要么美国经济保持强劲，黄金回调，股市继续走牛；要么经济出现衰退，股市调整、黄金再冲一波。

总之，如今很难在出现长时间“双牛”的情况。

二、如何看待黄金？

市场总是会先上涨，而后才有理由。如果后续黄金继续大涨，我相信媒体上一定会有声音提及所谓的“金本位”回归。

还有一部分人，觉得黄金能抗通胀、保值增值。但实际上，这个结论是因为在十几年前中国通胀严重的那几年里，黄金也是上涨的，所以就出现了这样的论断。可是从上世纪八十年代黄金见顶后开始，当互联网科技革命在全球开始展开时，黄金却走出了一段长达近二十年的大熊市！

从1980年黄金850美元的高点算起，到2000年黄金跌到250美元，20年下跌70%；即便从1970到2025年这55年时间看，黄金年化收益率也只有大约4.5%，而且这还是近两三年黄金是牛市的情况下出来的数据。

历史上黄金有过三次最明显的大牛市：

第一次是1970-1980，石油危机引发全球滞胀，美国通胀接近15%，黄金从35美元涨到850美元，23倍。

第二次是2008-2011：全球金融危机爆发，美联储量化宽松，货币大放水，全球通胀预期再次来临，黄金从700美元涨到了1920美元，三年175%。

第三次就是现在这一段，2023-2025，美国又一次进入高通胀，而且全球地缘冲突频发，避险情绪再次上升，黄金从1900美元涨到3500美元，三年涨幅80%。

回看这三次大牛市，在环境上都有一些共同点，就是黄金牛市时，全球宏观都普遍是下行期，要么是信用货币出现信用危机，再或者就是有央行大规模的货币刺激，而且不管是因为政治、经济哪种原因，市场的避险情绪都极度高涨，。

如果简单概括，可以认为黄金的上涨和全球经济的上行大概呈现出背离的态势。金价上涨更多发生在经济下行期！经济萧条、信用崩溃、地缘政治冲突；而一旦当经济开始走稳，大家对后市开始有了良好预期，更多资金会选择风险资产，黄金往往就会开始进入长期盘整甚至下跌的情况了。

三、黄金结束了吗？

从刚刚的历史三个阶段来看，黄金每次牛市的结束。其实信号也比较一致，当危机最严重时，黄金往往会出现最后的疯狂冲顶，然后会进入一段很长时间震荡期。如果后续经济情况开始好转，那么资金就会从黄金里开始陆陆续续出来

所以从这个视角我们再去看黄金，短期几个月内，即便国际上没有出现更进一步的政治事件、或者经济数据大衰退，黄金也还有机会延续涨势。这个概率非常大，因为目前的环境一时半会不会变，预期也都还在。不过这种也只是投机，或者说，投机更好。

因为从更为长期一点的视角来看，往后两年，预计全球就可以因为科技的进步提升工业效率，从而使得经济走出低谷。所以那些把黄金当投资的，现实宏观环境可能无法支撑黄金的行情走那么久。

因为两年之后经济开始缓慢复苏，其他类型的资产，比如股市、商品、债市等，可预期的收益都会比黄金更好。股票如果不涨，还能有股息，债券如果不涨，更能有利息。黄金如果不涨，就什么都没有…

从供需层面来看，对黄金有更大量需求的，其实反倒是各国的央行。在黄金这轮牛市中，常规需求中各国央行的买盘占了大多数。但2025年上半年数据显示，全球央行的黄金净购买量也比2024年下半年减少了30%左右。但是这并不是不买了，只是买的少了。

这意味着，黄金的价格在今后会更依赖投机资金，那时候黄金的起落涨跌可能波动幅度也会更大。

所以总结下来，我们的观点是，黄金还会延续一段，但是未来很难出现黄金抗通胀这种情况，所以“投机者”可以做投机，“投资者”自己要谨慎。

结尾：

其实全球彻底走出金本位也才短短几十年，我们所能观察到的东西也是有限的。不过我们观察有限，全球的其他人观察也会有限，黄金的上涨和下跌都是资金的共识造成的。大家都在这有限的信息内，我们的展望就足矣立足了。

从这有限的信息内来看，黄金一直是全球恐惧的晴雨表。它不适合所有时候都持有，但在别人最害怕、最恐慌的时候，它是最好的投机工具。当恐惧过去，资金也就会从高位开始撤退了…

而今后两三年，我们对于AI科技革命会带来全球经济新一轮的复苏，很抱有期待！

所以，黄金，我们态度就也很明显了。

我是老丁，朋友们，下期见

作者｜老丁

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