来源：中国能源网

8月28日，伦敦现货黄金运行于4600美元/盎司以上，以7月末收盘为基准（Wind口径），截止当前，8月累计上涨约14%，有望录得1999年9月以来最佳单月表现，成为8月全球大类资产中最亮眼的品种。而就在上半年，金价还曾自1月29日5594美元/盎司的历史高点回调至3942美元/盎司，最大回撤约29.5%。8月的反弹，完成了从冲高、深调到修复回归的完整轮回。

行情回顾：两个月完成“深V”修复

拐点出现在8月初。8月1日美国宣布取消对伊朗军事打击、美伊重启谈判，油价回落带动金价止跌企稳；8月7日非农爆冷则成为向上突破的催化剂，金价自4100美元/盎司下方接连突破三道整数关口，8月24日盘中最高4659.96美元/盎司，创5月中旬以来新高——自6月底低点算起，最大反弹幅度超18%。国内同步走强：上海黄金交易所现货黄金28日收报约995元/克，月涨约12%；品牌足金饰品站稳1380元/克上方，月涨超100元（央视财经）。

驱动来自哪些方向？

其一，非农爆冷逆转加息预期。美国7月非农意外减少2.3万人（预期增8万人），5月、6月合计下修10.3万人。CME FedWatch显示，美联储9月维持利率不变的定价概率已升至64%左右，而一个月前加息概率高达47%——7月议息会议尚有三名FOMC委员投票支持加息，逆转之剧烈可见一斑。

其二，美债回购与美元信用重估。8月19日，美国财政部将10—30年期国债单次回购上限由20亿美元提至40亿美元，当日美元指数跌破99关口，现货黄金大涨4.36%——央视网报道将此项调整称为本轮拉升的“直接催化剂”，高盛则指出看涨期权需求激增放大了价格弹性。更深层背景是财政信用裂痕：2026财年前10个月联邦赤字1.799万亿美元，提前两个月超2025财年全年；债务总额破40万亿美元；8月25日，30年期美债收益率一度破5.33%，创2007年以来新高。南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹分析，回购缓解长债压力将倒逼短债放量，进一步弱化加息预期。

其三，央行购金与ETF回流构成中长期支撑，8月边际变化仍在强化。世界黄金协会数据显示，二季度全球央行净购金289吨，同比增62%；45%的受访央行计划未来一年继续增持，创调查以来新高。边际信息上，中国人民银行8月7日更新的储备数据显示，7月增持64万盎司、连续第21个月增持，为2023年10月以来最大单月增幅；德意志银行统计，黄金ETF近30天净流入约150万盎司。

黄金股：金价的“弹性放大器”

截至8月28日收盘，申万黄金板块8月以来累计上涨约23%，板块弹性较同期金价溢价显著——矿企成本相对固定，金价增量收入大部分转化为利润。个股8月内阶段涨幅分化明显：山东黄金涨26.21%、赤峰黄金涨24.09%、中金黄金涨18.07%、山金国际涨16.81%，而“铜金双暴露”的紫金矿业仅涨6.46%，纯金标的弹性明显更大。

相关企业基本面支撑扎实：紫金矿业上半年归母净利润391.7亿元，同比增68.17%；中金黄金上半年归母净利润43.57亿元，同比增61.67%。华创证券8月6日研报判断“黄金迎来修复窗口期”，给予中金黄金、山金国际“强推”评级。但高弹性伴随高波动：8月26日金价震荡当日，山东黄金、赤峰黄金分别收跌1.37%和1.70%——上行期的“加速器”，也是回调期的“放大器”。

机构激辩后市：5000美元成新的“锚”？

华尔街的分歧不在方向而在幅度，时间口径也各异：高盛重申“年末”4900美元/盎司目标价并称存“显著上行风险”；花旗策略师Dirk Willer将“未来一年”金价看向5000—6000美元/盎司；瑞银给出“2027年9月底”5400美元/盎司目标；美银策略师Michael Hartnett直言“做多黄金是当下最优解”。谨慎者如东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞判断，基准情景下金价中枢缓步上移至4500美元/盎司附近，若通胀反弹叠加流动性收紧，或二次探底3800美元/盎司。

比目标价更值得关注的是机构们定价框架的迁移：金价的“锚”，正从单一的实际利率，切换为“利率预期+主权信用+央行购金”的复合锚。这解释了为何30年期美债收益率创十八年新高的同时，金价仍能同步走高——当市场开始为美元信用定价，黄金的对手盘已不再是利率，而是信用本身。

当前，市场仍在等待当晚公布的美国7月PCE数据及美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上的演讲。美银警告，若沃什未释放鹰派信号，长端美债抛售或加剧，30年期收益率可能突破5.5%——财政主导逻辑下，“鸽派”反而可能推高长端收益率，与金价上行并不矛盾。金价与黄金股短期涨幅均已较大，高位追多风险不容忽视。

（数据来源：Wind及公开报道）