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界面新闻记者 | 杨志锦

界面新闻编辑 | 王姝

央行6月27日晚间披露，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度（总第109次）例会于6月23日召开。据界面新闻记者梳理，相比一季度例会，此次例会有几个关键变化：

一是对经济形势判断更加乐观，再叠加不再提“择机降准降息”，市场认为货币政策进一步宽松的必要性下降，短期降准降息概率较低。

二是再度关注物价低迷的问题，但当前提振物价不能只靠货币政策，非货币政策也要发力。

三是删除“三个坚决”的表述，显示稳汇率压力有所下降。

四是结构性货币政策更加注重支持持科技创新、提振消费、“两重”“两新”等重点领域。

短期降准降息概率较低

3月18日召开的中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度例会表示，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

5月8日央行政策利率下调10BP，带动1年期和5年期LPR均下调10BP，存款利率也相应下调。同月，央行下调再贷款利率至1.5%，此外还降准50BP。

二季度例会表示，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，即由“择机降准降息”调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，市场认为由于经济形势向好，短期降准降息的概率下降。

“5月降准降息落地，当前正处于政策观察期，更重要的原因是上半年经济运行偏强，近期再度实施降准降息的迫切性不大。”东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻记者表示。

东部地区某城商行金融市场投资负责人对界面新闻记者表示：“择机希望也不大，比如年初也提，但一季度没有降准降息，现在择机都没了，短期货币政策进一步刺激的可能性下降，因为二季度5%的增速稳了。”

今年4月美国加征“对等关税”后，市场对中国二季度经济增长较为担忧。不过扩内需政策推动下上半年宏观经济保持较强的增长动能。

国家统计局数据显示，1-5月服务业生产指数、社会消费品零售总额同比分别增长5.9%、5%，均比一季度有所加快；规模以上工业增加值实现了6.3%的较快增长。市场预计上半年经济增速将高于5%，为全年实现5%的增长目标打下良好基础。

广发证券的一份报告称，按照5月工业增加值、服务业生产指数公布值模拟，实际GDP同比大约在5.35%左右。从前5个月的数据看，年度实现5%的实际增长已经问题不大。

此次例会对经济形势的判断为“我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振”，而一季度例会则是“我国经济运行总体平稳、稳中有进”，显然二季度的判断更为积极。

国务院总理李强6月25日在第十六届夏季达沃斯论坛开幕式上表示，今年在外部冲击明显加大的背景下，一季度国内生产总值增长5.4%，二季度以来主要经济指标继续向好，我们有信心、有能力保持中国经济较快增长。

王青对界面新闻记者表示，鉴于中美经贸谈判还将经历一个复杂曲折的过程，外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现，在物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继续降息降准。

再度关注物价低迷

在形势研判部分，此次例会还表示，宏观经济仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。相比一季度例会，此次例会新增了“物价持续低位运行”。

国家统计局数据显示，代表全面物价水平的GDP平减指数连续8个季度为负值，已超过上世纪末的7个季度；5月CPI同比增长为-0.1%，连续27个月同比增速低于1%；5月PPI同比增速为-3.3%，创2023年8月以来的新低，连续32个月同比增速为负。

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“当前情况下，提振物价货币政策能做得非常有限，非货币政策可做得就比较多，比如反内卷。”前述东部地区城商行金市投资总监对界面新闻记者表示。

《2025年第一季度中国货币政策执行报告》也指出，提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。

该报告解释称，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。

该报告建议，要通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。

此次例会对汇率的定调也出现变化。今年一季度末人民币兑美元汇率接近7.3，市场也存在贬值预期，人民币汇率贬值压力较大。因此一季度例会表示“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”（三个坚决）。

二季度美国“对等关税”推出以来，全球经贸格局重构的同时美元信用受到削弱，近期美元指数跌至98以下，创2022年3月以来的新低。

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人民币汇率在贸易战中反而出现升值，6月27日徘徊在7.17左右，因此稳汇率压力有所下降。此次例会删除了“三个坚决”的表述，仅常规表述为”增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

结构性货币政策支持科技创新、提振消费

结构性货币政策方面，此次例会新增“加力支持科技创新、提振消费，做好‘两重’‘两新’等重点领域的融资支持”的表述，这也是近期结构性货币政策的重点支持领域。

科技创新方面，2024年4月7日央行公告称设立科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。

今年5月份人民银行增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由5000亿元增加至8000亿元。这项政策也可支持“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）实施。

提振消费方面，5月9日，人民银行印发《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对相关领域的金融支持。

目前两类再贷款支持项目正在地方密集落地。比如央行广东分行5月末的一篇文章也称，服务消费与养老再贷款项目在广东多个地市落地，覆盖了住宿餐饮业，文化、体育和娱乐业，教育，居民服务等重点领域，以及旅游、养老产业等。

从落地项目看，服务消费与养老再贷款投向六大领域相关经营主体，以增加服务供给，而非投向个人以扩大消费需求。究其原因，当前扩大消费的重点在扩大服务消费，而优质服务供给相对短缺。

民生银行首席经济学家温彬对界面新闻记者表示，我国经济政策的着力点在于扩大国内需求，大力提振消费，其中服务消费是消费升级扩容的重要着力点。服务消费与养老再贷款通过激励引导金融机构加大对相关产业的金融支持，更好地满足群众消费升级的需求。

所谓“两重”，则是指“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”。今年安排8000亿超长期特别国债投向“两重”领域，相关建设项目清单将在6月底前下达，市场预计后续央行会引导金融机构加大对“两重”项目的贷款支持力度，