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6月美国CPI增速如期回升，但核心CPI环比不及市场预期。关税对核心商品的影响开始显现但总体仍较温和。未来几个月关税对通胀的传导仍将进一步释放，CPI增速或进一步走高。美联储或仍将维持观望，短期内难以降息。

美国6月通胀：如期回升。6月美国CPI同比2.7%（前值2.4%，市场预期2.6%）。核心CPI同比回升0.1个百分点至2.9%，符合市场预期。CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%（市场预期0.3%），核心CPI环比0.2%（前值0.1%），略低于市场预期的0.3%。从结构上来看，能源分项的上涨是推动6月通胀回升的主要动力。

核心商品：关税传导仍较温和。6月关税的影响开始传导至更多的核心商品分项，但总体影响仍较温和。具体来看，服装、家具用品、体育用品、视频和音频产品、电脑等分项环比涨幅较为明显。相比之下，汽车与药品通胀表现疲软。

核心服务：医疗服务与交通运输服务通胀回升。6月，核心服务中医疗服务与交通运输服务分项通胀表现强劲，尤其机票分项环比增速回升明显。居住分项环比增速有所回落，主要受酒店住宿价格明显下调拖累，租金通胀维持稳定。

展望：通胀温和回升，美联储仍可观望。我们认为，当前出口商降价幅度尚不明显，关税成本主要由美国进口商承担。随着前期积累的库存逐渐消耗，关税压力将逐渐由进口商向消费者传导。未来几个月关税对美国商品通胀的影响或持续显现，7月CPI增速或进一步上行。在经济尚未明显失速，关税带来的通胀压力仍处在重要观察期的情况下，美联储或仍将保持观望，短期内或难以降息。

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美国6月通胀：如期回升

核心通胀温和上行。6月美国CPI同比增速回升0.3个百分点至2.7%，略高于市场预期的2.6%。核心CPI同比由5月的2.8%回升至2.9%，符合市场预期。

6月CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%（市场预期0.3%），核心CPI环比0.2%（前值0.1%），略低于市场预期的0.3%。此外，6月核心CPI季调环比折年率由5月的1.6%回升至2.8%。

从结构上来看，能源分项的上涨是推动6月通胀回升的核心动力。6月，能源价格在地缘冲突升级的影响下有明显飙升，也使得美国能源通胀环比增速回升1.9个百分点至1.0%，对环比增速的拉动较5月提升0.1个百分点。同比增速回升2.6个百分点至-0.8%，对同比增速的拉动提升0.2个百分点。

除能源外，核心商品环比增速回升0.2个百分点至0.2%，核心服务环比回升0.1个百分点至0.3%，对CPI环比增速的拉动均较5月提升了0.05个百分点。食品分项环比增速稳定在0.3%，与上月持平。

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核心商品：关税传导仍较温和

关税对核心商品的影响开始逐渐显现。5月核心商品CPI环比增速的回升仅在个别分项中有所体现，但6月环比增速的回升则更为普遍，反映出关税的影响开始传导至更多的商品。其中，服装、家具用品分项环比涨幅较为明显，分别较5月回升0.9个百分点和0.6个百分点。体育用品、视频和音频产品、电脑等分项环比增速也有明显回升。

不过，汽车与药品通胀表现较为疲软。6月药品、汽车零部件、二手车环比增速分别较5月回落0.5%、0.3%和0.1%，共拖累CPI环比增速约0.2个百分点。

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核心服务：医疗服务与交通运输通胀回升

核心服务中，医疗服务与交通运输服务分项通胀表现较为强劲，环比增速均较5月回升0.4个百分点。尤其机票分项环比增速回升2.6个百分点至-0.1%，但仍处于负增长区间。医生服务分项环比增速回升0.5个百分点至0.5%。

居住分项环比增速有所回落，主要受酒店住宿价格明显下调拖累（环比增速回落2.8个百分点至-2.9%）。租金通胀总体稳定。6月主要居住租金环比维持在0.2%，业主等价租金环比维持在0.3%。

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展望：通胀温和回升，美联储仍可观望

总体来看，6月美国通胀的回升相对温和，尤其剔除食品和能源的扰动后，核心CPI环比增速不及市场预期，反映出目前关税还未带来明显的价格上涨压力。但市场对通胀数据的反应较明显，数据公布后美元指数走强，10年期美债收益一度升破4.48%。

我们认为，未来几个月关税对美国商品通胀的影响或持续显现，7月CPI增速或进一步上行。目前以关税收入/进口规模的方式计算出的5月美国进口平均税率约为8.7%，仅较2024年底上行6.5个百分点。但由于关税收取存在一定延迟，商品从到达美国、入境放行到进口商支付关税最多或需要45天的时间（美国对于使用自动支付转账系统的进口商给予了额外10天的关税支付时间），因此，部分5月份进口商品关税或在6月才能收取。以5月关税收入计算的平均税率或一定程度低估实际税率，6月关税收入公布后或将看到进口税率的进一步上行。

4-5月，美国进口价格指数尚未出现回落，反而小幅上升。除了受到美元走弱的影响之外，或也说明出口商当前降价幅度并不剧烈。因此，关税成本或将主要由美国进口商承担。随着前期抢进口所积累的库存逐渐消耗，关税压力将逐渐由进口商向消费者传导，未来通胀数据或将逐渐反应关税影响。

因此，在经济尚未明显失速风险，关税带来的通胀压力仍处在重要观察期的情况下，美联储或仍将保持观望，短期内或难以降息。

风险提示：特朗普关税政策再超预期

来源：券商研报精选