美联储的银行准备金水平正成为华尔街热议的焦点。围绕着 “到底多少准备金才足以防止金融系统出现混乱” 这一问题，美联储理事与华尔街策略分析师们的观点出现了分歧，而这一争议的背后，是市场对量化紧缩政策何时终结的密切关注。

准备金 “安全线” 存分歧，华尔街呼吁提高门槛

美联储理事沃勒上周表示，美联储可以将银行准备金降至约 2.7 万亿美元，这一水平足以支撑金融系统的稳定运行，同时也能让美联储继续推进 “量化紧缩”（即缩减资产负债表规模）。但这一观点遭到了华尔街多家机构的质疑。

摩根大通的策略师团队在 7 月 11 日给客户的报告中明确指出，考虑到 2023 年 3 月发生的区域性银行业危机（当时出现了存款大量外流的峰值情况），以及当前高度重视流动性的监管框架，准备金的 “安全门槛” 可能需要提高。他们认为，2019 年 9 月的回购协议市场动荡已经敲响了警钟，而 2023 年的银行业危机更是凸显了充足流动性的重要性，不能再以过去的标准来设定准备金下限。

花旗集团全球市场公司的策略师 Jason Williams 和 Alejandra Vazquez 则给出了一个相对折中的预测：到年底时，准备金可能会减少至 2.8 万亿美元，但这一数字仍高于沃勒提出的 2.7 万亿美元。纽约联储 6 月进行的最新市场预期调查也显示，当量化紧缩政策结束时，准备金余额的中位数水平为 2.875 万亿美元，进一步印证了华尔街对 “更高安全线” 的期待。

量化紧缩背后的平衡术：既要缩表，又要防风险

自 2022 年 6 月以来，美联储一直在逐步减持其持有的债务资产，这一过程被称为 “量化紧缩”。2024 年 4 月，政策制定者放缓了减持速度，将每月未再投资而到期的美国国债规模上限从 250 亿美元降至 50 亿美元，抵押贷款支持证券的上限则保持在 350 亿美元不变。

美联储的核心目标是在缩减资产负债表的同时，避免重蹈 2019 年 9 月的覆辙。当时，美联储在缩减资产负债表时，储备金已累积到前所未有的低水平，导致资金短缺，引发了关键贷款利率和联邦基金利率的大幅上升，迫使央行紧急出手稳定市场。沃勒对此总结道，2019 年 9 月银行准备金占 GDP 的比例已降至 7% 以下，而 2019 年 1 月该比例为 8% 时，金融系统 “并未出现明显压力”。因此，他认为当准备金低于 GDP 的 9% 时，就会出现短缺情况，这一判断成为他主张将准备金降至 2.7 万亿美元的重要依据。

但市场显然有不同的担忧。如今，美国国会已提高了债务上限，美国财政部正在不断增加现金余额，这一过程会从金融系统中抽走过剩的流动性，使得市场更容易受到意外事件的冲击 —— 就像两年前的银行业危机那样。摩根大通的策略师强调，在当前的市场环境下，任何对流动性 “底线” 的低估都可能埋下风险隐患。

市场紧盯流动性变化，缩表终点成关键变量

对于市场参与者而言，银行在美联储的现金储备量是判断量化紧缩何时停止的核心指标。一旦准备金水平触及市场公认的 “安全线”，美联储就可能不得不结束资产负债表的收缩，这将对债券市场、利率水平乃至整体金融环境产生深远影响。

从目前的进展来看，美联储的缩表进程仍在继续，但节奏已经放缓。政策制定者们正小心翼翼地在 “缩减资产负债表” 和 “维持市场稳定” 之间寻找平衡。沃勒的 2.7 万亿美元与华尔街普遍预期的 2.8 万亿美元以上，看似只差千亿级别，但这背后反映的是对金融风险的不同评估 —— 是更相信历史经验中的比例数据，还是更看重近期危机带来的警示？

随着财政部持续抽走流动性，以及市场对意外风险的警惕性上升，这场关于准备金 “安全线” 的争议或许很快就会有答案。而无论最终的终点在哪里，量化紧缩的结束都将成为美联储货币政策转向的重要信号，值得每一个市场参与者高度关注。

（触手可及的全球并购投资交易资讯管家）

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