华夏时报记者 叶青 北京报道

近日国际金银价格剧烈震荡，12月29日白银期货价格首次突破每盎司80美元后，随即出现断崖式暴跌，截至收盘重挫10%，回落至70美元/盎司。与此同时，国际金价跌超4%，当日下跌200美元/盎司，一度下探至4321美元/盎司。不过，12月30日贵金属价格纷纷止跌反弹，截至发稿时金价已升至4400美元/盎司，银价回升至76美元/盎司。

“12月29日贵金属价格暴跌，核心原因系芝加哥商品交易所(CME)上调期货保证金引发的多头集中平仓与市场情绪逆转，叠加此前暴涨积累的高风险头寸，形成系统性回调。不过，中长期来看，黄金上涨行情并未结束。”北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫接受《华夏时报》记者采访时表示。

芝商所上调白银保证金

12月29日，亚洲时段早盘，国际黄金和白银价格突然暴跌，截至当日收盘，国际金价下跌211美元/盎司，跌幅4.64%。据悉，芝加哥商品交易所宣布两周内第二次上调白银期货保证金，新规于12月29日生效，白银市场由此迎来关键一周。该交易所已将2026年3月到期的白银期货合约初始保证金要求，从本月初的2万美元上调至约2.5万美元。

“12月29日白银期货在创下历史新高后大幅回调，造成白银短期内巨幅波动的原因有多种，毕竟短期内持续大幅上涨必然会导致空单集中拉爆后的调整，而引发此次快速逆转的导火索是交易所上调保证金，CME宣布自12月29日收盘后，将白银期货保证金上调约13.6%，大幅提升交易成本，引发部分投资者在新规生效前获利了结。”西安交大客座教授景川在接受《华夏时报》记者采访时表示。

许亚鑫也表示，其实，CME已于12月12日将白银保证金上调了10%。紧接着，CME于12月26日又发布重大保证金调整通知称，交易所将于12月29日收盘后，上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应结算价交易合约(TAS)的履约保证金，涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎囊括芝商所旗下核心金属交易品种。

“其实，近期国内外交易所都在抬高贵金属保证金比例，监管机构在此前不断挤仓的贵金属火热行情中，充当了降温的角色。12月22日晚，上期所发布公告，针对白银期货AG2602和AG2604合约调整了平今仓交易手续费，并对AG2602合约实施了日内开仓交易数量限制。12月26日上期所再次发布通知，将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，并相应上调了交易保证金比例，这已是上期所本月内针对白银期货出台的第三轮风控措施。”许亚鑫称。

近期白银期货连续大幅上涨，国内外交易所出于风险控制的目的，提高白银保证金，从而抑制市场交易情绪。不过，创元期货分析师何燚在接受《华夏时报》记者采访时表示，这也导致白银多空双方都需要增加入场资金，保证金不足的投资者需通过平仓减仓，所以是降低了杠杆，增加了保证金的投入，投资成本一般是指交易手续费。

此外，景川表示，从市场持仓以及库存变化看，目前多头头寸确实较为拥挤。市场普遍认为白银处于“超买”状态。摩根大通指出，白银在彭博商品指数中的权重可能已严重超标，2026年永久投资组合理论指数的再平衡时可能引发被动基金“技术性抛售”。头寸拥挤确实会加剧价格波动。当市场方向逆转，拥挤的多头或空头头寸容易引发踩踏式平仓，导致价格剧烈震荡。

历史会否重演

今年以来，在白银期货价格大幅上涨之际，市场总把亨特兄弟时期的白银行情拿出来做对比。对此，何燚表示，当前白银期货的走势由供需基本面与金融属性（美联储降息、美元走弱）双重驱动，市场监管更严，流动性更广，价格波动更多反映真实供需与技术面调整，而非单纯投机操纵。

正如业内人士所言，白银真正的基本面驱动因素是太阳能行业的刚性需求（2025年为2.9亿盎司，2030年将达4.5亿盎司）以及数据中心的需求。每一次人工智能查询都需要电力支持，而边际电力的生产离不开白银——太阳能发电需要白银。

回顾亨特兄弟1970年代末做多白银的事件，其逻辑是通过垄断白银期货和现货市场（持仓量占COMEX总持仓80%以上），利用通胀预期、美元贬值及白银工业需求增长预期推高价格。何燚表示，其失败主因是1980年交易所紧急提高保证金、限制持仓，叠加政府干预（如美联储加息）引发流动性枯竭，最终因资金链断裂被迫平仓，价格暴跌超50%，损失超10亿美元。

不过，许亚鑫也表示，虽然历史不会简单地重复，但是历史会重演。回顾白银期货交易，最近的一次剧烈波动是2011年，在零利率、量化宽松政策以及欧洲债务危机的推动下，当时白银价格一度飙升到49.77美元/盎司。价格触及峰值后，CME在9天内五次上调保证金，迫使杠杆基金退出期货市场，导致白银价格在数周内暴跌近30%。因此，必须要牢记，无论贵金属的基本面如何强劲，一旦市场变得高度杠杆化，那么风险就会显著增加。

白银还能看涨吗？

近期白银期货剧烈波动，也引起Black Snow Capital首席执行官Alexander Campbell的关注，其发布研报称，白银当前面临多重短期风险。对于交易员而言，首要风险是税务相关的抛售压力。一旦新年交易开始，那些持仓超过12个月的头寸可能会因税务目的而遭抛售。

此外，Campbell表示，对于持有大量浮盈头寸的投资者，在12月31日前卖出将面临短期资本利得税，这促使交易者持仓至年后以享受更低的长期资本利得税。交易员可能倾向于在2025年最后几个交易日维持仓位不动，而年后可能出现集中获利了结。

其次，Campbell认为，鉴于美国第三季度GDP数据表现强劲，美元短期内可能走强。对于以美元计价的大宗商品而言，美元升值将构成利空。他还指出，芝加哥商业交易所已上调白银交易保证金要求，新规于12月29日生效。这将降低市场杠杆水平，并抑制投机情绪。

值得关注的是，随着贵金属价格剧烈波动，影响其价格走势的因素也引发外界关注。对此，景川表示，美联储货币政策（尤其是降息预期是否持续）、美元指数强弱直接影响贵金属价格；此外，国内商品交易所政策（是否继续上调保证金或限制交易）、黄金ETF与央行购金动态也需要关注

针对金银期货价格后期走势，景川表示，从短期来看，白银期货已出现高位震荡，回调风险加大。技术面支撑70美元/盎司一线，若跌破，可能进一步测试65美元/盎司。中长期来看，若全球货币宽松持续、美元走弱、供需缺口未缓解，白银仍有上涨空间，甚至有望挑战90美元/盎司。

“展望后市，尽管金银的这一波跳水并不会改变此前的大牛市格局，但是无疑也给大家敲响了警钟，上涨的行情看似凌厉，跳水行情发生的时候则更为猛烈，10月21日黄金曾经发生过逼空之后的大幅跳水行情，如今12月29日白银也重演了黄金当时的行情，投资者的眼中不能只看到贵金属上涨的收益，而忽略了连续暴涨之后也会累积相应的下跌风险。”许亚鑫称。