摘要

政策风向：2026年中国人民银行工作会议指出，要灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松。畅通货币政策传导机制，发挥好政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。

境内宏观：国内12月通胀维持稳中有升态势，主要受益于四个原因：一是食品对CPI的拖累减小，二是输入型影响因素加强，包括能源、黄金和有色等，三是黑色金属价格相对平稳，四是政策的持续影响。

境外宏观：12月美国就业报告延续美国劳务市场供需双弱的事实，这使得失业率相对于新增非农中枢依旧处于更健康的水平。由于数据与预期总体偏离不大，数据发布后市场反应较为平淡。

债券市场：对债市来说，当前宏观环境较为微妙，一方面市场期待货币配合财政可以更加宽松，有降准或者降息预期，同时经济压力也意味当前利率大幅上行缺乏基础。另一方面股市行情还在“高歌猛进”，通胀在回升，长债供给压力不小，我们判断长债行情或继续偏震荡。除非资金面有大幅下行的机会，可能带来长债交易窗口，在当前情况下我们仍相对更看好短久期的信用类资产。

权益市场：上周市场整体维持普涨格局，科技成长与资源品双主线延续，军工板块行情从商业航天扩散至其他细分领域，AI应用相关的传媒、计算机行业走强。

投资策略：AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且潜力较高，同时重点关注扩内需之下顺周期估值的底部布局机会。

目录

1、政策风向

2、境内宏观

3、境外宏观

4、债券市场

4.1 资金面

4.2 现券市场

4.3 可转债

5、权益市场

5.1 市场表现

5.2 风格表现

5.3 交易指标

6、投资策略

正文

1、政策风向：

继续实施好适度宽松的货币政策

观点：

央行保持流动性充裕，降低社会综合融资成本。2026年中国人民银行工作会议1月5日-6日召开。会议指出，要灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松。畅通货币政策传导机制，发挥好政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险。

2、境内宏观

12月通胀维持稳中有升态势

2025年12月CPI同比增速+0.8%，环比+0.2%；PPI同比增速-1.9%，环比回升至0.2%。

观点：

12月通胀维持稳中有升态势。主要受益于四个原因：一是食品对CPI的拖累减小，二是输入型影响因素加强，包括能源、黄金和有色等，三是黑色金属价格相对平稳，四是政策的持续影响。

食品价格低基数是CPI的主要贡献，核心通胀环比依然处于季节性上沿，同比维持稳定（+1.2%）。核心CPI环比依然位于季节性上沿（+0.2%），同比持平，12月的金价重拾涨势是核心通胀维持韧性的关键，但中长期回升依然需要居民资产负债表的持续修复。PPI环比在12月小幅回升，有色金属是主要的贡献。

3、境外宏观：

12月美国非农延续供需双弱

美国12月新增非农5万，较预期的7万低0.77x标准差，前值由6.4万下修至5.6万，前两个月累计下修7.6万，3个月均新增非农-0.3万。

12月失业率4.38%，预期4.5%，11月前值由4.56%下修至4.54%。BLS本次更新了季调因子，导致2025年1至11月失业率出现小幅修正。

观点：

12月美国就业报告延续美国劳务市场供需双弱的事实，这使得失业率相对于新增非农中枢依旧处于更健康的水平。由于数据与预期总体偏离不大，因此数据发布后市场反应较为平淡。

结构来看，私人部门中，教育医保、休闲餐旅仍是非农就业的绝对主力，剩余私营行业新增就业则连续第三个月为负增长。

从劳务市场流量来看，本次失业者减少27.8万人，其中23.2万来自在职者的增加，4.6万来自劳动力的减少；结合失业者结构数据来看，本月减少的27.8万失业者中，有26.3万由重返求职者失业的减少所贡献，二者表明，本月失业率的超预期回落来自供需两方面因素的贡献，而非仅需求的改善。

4、债券市场：

继续看好短久期信用债

4.1 资金面：

上周是新年第一周，央行公开市场逆回购累计净回笼16550亿元，资金面意外偏紧。DR007加权利率从1.43%逐步上行至1.47%。

4.2 现券市场：

同业存单：上周资金面偏紧，存单利率走势先下后上，和年末最后一天相比，一年期存单收益率上行约1bp。

利率债：上周宏观数据较为缺乏，长债主要受股市情绪影响，走势先上后下。十年期国开收益率相对年末上行约3bp。

信用债：上周信用债情绪相对平稳，走势基本都先下后上，虽然资金面趋紧，但年初理财及摊余债基等配置盘踊跃，使得3年内品种基本上都下行，5年期品种上行1bp。

4.3 可转债：

上周转债市场大涨，中证转债指数上涨4.45%，截至1月9日，全市场可转债价格的均值为137.03元，转股溢价率的均值为32.8%。

观点：

上周央行在公开市场连续大额净回笼超16000亿，跨年投放的资金基本上都已回笼，显示央行态度偏中性。周内股指大幅上涨，导致长债与超长债上行显著。

对债市来说，当前宏观环境较为微妙，一方面市场期待货币配合财政可以更加宽松，有降准或者降息预期，同时经济压力也意味当前利率大幅上行缺乏基础。另一方面股市行情还在“高歌猛进”，通胀在回升，长债供给压力不小，我们判断长债行情或继续偏震荡。除非资金面有大幅下行的机会，可能带来长债交易窗口，在当前情况下我们仍相对更看好短久期的信用类资产。

5、权益市场：

商业航天、资源品延续强势，AI应用走强

5.1 市场表现：

上周上证综指+3.82%，深证成指+4.40%，创业板指+3.89%，科创50+9.80%。上周申万31个行业中30个行业收涨。涨幅居前行业有国防军工、传媒、有色金属等；涨幅靠后行业有银行、交通运输、石油石化等。

5.2 风格表现：

上周中小盘跑赢大盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数+2.10%，国证成长指数+4.13%。大盘指数（申万）+2.79%，中盘指数（申万）+6.70%，小盘指数（申万）+7.26%。

5.3 交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.85万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年1月9日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资需谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年1月9日。

观点：

上周市场整体维持普涨格局，科技成长与资源品双主线延续，军工板块行情从商业航天扩散至其他细分领域，AI应用相关的传媒、计算机行业走强。

具体来看，元旦后资金在牛市预期下出现抢筹行为，两市成交额显著增长，推升高风险偏好的科技成长方向，同时低位科技开始修复。元旦以来，市场做多情绪高涨，融资净买入额显著提升，融资买入额成交占比也整体抬升。

随着一系列风险因素逐步落地，整体市场进入交易“开门红”阶段。预计后续融资买入额与融资买入成交占比有望持续稳中回升。

6、投资策略：

看好科技、非银金融、顺周期资产

往后看，中国股市有望跨越与站稳重要关口。投资思路上，相对看好科技、非银金融与顺周期板块。

具体来看：1）科技成长：从历次科技牛规律看，当前海外算力估值合理，后续业绩上修是关键，国产算力在等待业绩兑现与无风险利率下行催化，AI应用估值具有一定性价比，可关注互联网与传媒（如港股互联网/电子/传媒/计算机），以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备）等板块。2）非银金融：该板块有望受益开门红居民存款搬家与财富管理需求增长，可关注保险/券商等。3）顺周期：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，可关注旅游服务/酒店/大众品，以及有色/化工等有望涨价的资源品品种。

此外，主题方面，AI应用与机器人迎来密集催化，商业航天延续高热度，主题交易环境有望转好，可关注AI应用/机器人/商业航天/内需消费等主题。

风险揭示函（上下）

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