近日彭博社报导，我国国有银行正在现货市场上出售人民币，并通过掉期交易来对冲，从而抑制了人民币最近的升势，过去几个月，这些银行一直在加大对美元现货的购买力度。很多小伙伴表示不太理解，我是敏时大观，听我细聊。

人民币升值过快是不利于出口的，国有银行的这项操作可以在不过度消耗美元储备的情况下，平滑人民币的升值速度，有利于保出口。外汇掉期是一种结合了即期交易和远期交易的金融工具，涉及到两笔方向相反、金额相同、交割日不同的交易。

双方约定在即期（近端），以一种货币交换另一种货币，并约定在远期（远端），再按事先约定的汇率将货币换回。如银行在即期以6.95汇率卖出1亿元人民币买入美元，约定3个月后以7.00汇率买回1亿元人民币卖出美元，即构成一笔完整的掉期交易。

当市场对人民币需求旺盛导致其升值过快时，国有大行在现货市场上卖出人民币可以增加人民币的供给，抑制人民币即期汇率的升值幅度。卖出人民币，会换回美元，为避免美元头寸积累过多，远期再反向操作一下，可以轧平外汇头寸。

这相当于“借入”美元来用于当下干预，到期后再归还，可以避免对外汇储备的直接和大量消耗。又因为事先约定了远期的汇率，使得整个操作的成本是已知且锁定的，可以规避未来汇率反向波动可能带来的损失。

远期汇率减去即期汇率就是“掉期点”，根据利率平价理论，两种货币的利率差异是形成掉期点的关键因素，即一笔钱存成A货币或B货币，经过汇率转换后，最终收益应该是一样的，否则就存在无风险的套利机会，市场套利行为会迅速消除这种差异，实现等价。

显然该理论假设，资金可以在两国间无障碍地流动，外汇交易中的手续费、税收等成本可以忽略不计等。资金在即期卖出低利率货币，买入高利率货币，再通过掉期交易来对冲，会使得低利率货币的即期汇率贬值，远期汇率升值，高利率货币反之。具体到公式上：

掉期点≈即期汇率× (计价货币利率-基础货币利率) ×(期限天数/360)。若1年期美元利率为4%，人民币利率为2.5%，即期汇率为7.1，汇率这么写显然人民币是计价货币，则掉期点≈7.1×(2.5%-4%)×(360/360)=-0.105。

远期汇率=即期汇率+掉期点，一年后的远期汇率为7.1-0.105=6.995。可见，掉期点体现的是市场对计价货币的升贬值预期，在上述案例中，人民币升值预期高，掉期点就会降低，因为未来用更少的人民币即可换来美元。

当存在资本管制或政策干预时，无法自由套利，掉期点会偏离理论值，甚至可能偏离相当长的时间。即便没有这方面的障碍，市场深度有限叠加较大的供需冲击，掉期双方交易成本不对称等因素，都可能导致掉期点偏离理论值。

只有在资本自由流动、利率市场化、外汇市场有效的前提下，掉期点才会向理论值收敛。我是敏时大观，带你走出信息茧房！