7月3日，港股黄金板块集体爆发。

截至收盘，紫金黄金国际（02259.HK）大涨15.16%，报108.60港元；紫金矿业（02899.HK）涨9.72%，报30.92港元；赤峰黄金（06693.HK）涨13.54%，报28.84港元；灵宝黄金涨超11%，招金矿业涨超10%——整个板块像被按下了快进键。

催化因素很简单：美国6月非农新增就业仅5.7万人，远低于预期的11万，市场对美联储加息的担忧骤然降温。现货黄金连续第三日反弹，盘中触及4195.65美元/盎司，逼近4200美元关口。

但如果你把时间轴拉长到半年，这幅画面完全是另一番光景。

金价“崩盘”：从5598到4000，紫金市值蒸发4000亿

今年1月底，国际金价创下5598美元/盎司的历史高点。彼时，紫金矿业A股市值一度逼近1.2万亿元，市场情绪近乎狂热。

然后，金价开始了一轮长达五个月的下跌。到6月中下旬，现货黄金跌破4000美元/盎司关口，从高点暴跌超过1600美元，回撤近30%。

金价暴跌的推手不止一个。美联储新任主席沃什就任后首次FOMC会议释放“超预期鹰派”信号，降息预期彻底降温；中东局势缓和削弱了避险需求；高盛、德银、美银等多家华尔街大行集体下调金价预期，黄金ETF资金持续流出。

金价崩盘，黄金股自然首当其冲。

截至6月25日，紫金矿业A股较高点跌幅超40%，市值蒸发近4000亿元。黄金业务集中度更高的港股紫金黄金国际，年内一度回撤超60%。

125.2万股东（截至一季度末）集体承压。

陈景河留下的“反周期”基因

要理解紫金矿业为什么敢在金价暴跌时逆势买入，得先认识一个人——陈景河。

1957年出生于福建龙岩永定的陈景河，1982年从福州大学地质专业毕业后，进入福建省闽西地质大队，参加了上杭紫金山下汀江两岸的地质普查项目。此后的十年，他主持紫金山地区的找矿勘查工作，准确预测了“上金下铜”的地质构造，发现并探明了我国东南沿海陆相火山岩带首例超大型金铜矿床。这一成果，获得了国家科技进步一等奖。

然而，胜利的喜悦很快被浇了一盆冷水。经过权威部门认定，紫金山金矿的工业品位偏低，暂不具备开采价值——按照当时国家标准，金矿边界品位为每吨矿石含1克黄金，工业开采要求至少达到每吨3克。这座曾被寄予厚望的矿山，一下子沦为“鸡肋矿”。

彼时已调任福州工作的陈景河，毅然离开条件优越的福建省地质研究所，申请重新调回上杭县。1993年，紫金山金矿开发正式启动，上杭县矿产公司更名为“上杭县紫金矿业总公司”，紫金矿业由此诞生。

在缺资金、少人才、无技术的困境中，陈景河带领团队开展了一系列系统性创新。他针对紫金山金矿“低品位、矿体变化大”的特点，通过对生产成本和边界品位的关联研究，将金矿边界品位从1.0g/t降至0.15g/t，近百条分散的脉状矿体整合为巨厚大矿体。金资源量从5.5吨跃升至316吨，铜资源量从129万吨增长至324万吨——一座“鸡肋”矿，就这样蜕变为“中国第一大金矿”。

自1993年创立以来，陈景河掌舵紫金矿业32年。他创立的“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，已成为全球矿业工程管理的标杆。他将公司发展划分为三个阶段：第一阶段立足紫金山，完成技术和资本积累；第二阶段面向全国大发展，实现港沪两地整体上市；第三阶段勇敢“走出去”，持续实施低成本逆周期并购策略。

2025年11月28日，68岁的陈景河因年龄和家庭原因，提出不再接受公司第九届董事会董事候选人提名，公司拟聘任其为终身荣誉董事长、高级顾问。2026年1月1日，陈景河发表退休感言，正式结束其长达44年的矿业生涯。接替他的是57岁的邹来昌——自1996年加入紫金的老搭档。

但陈景河留下的“反周期买入”的并购基因，早已深深刻入这家闽企的骨子里。

280亿非洲并购：最大单笔交易拿下三座金矿

恰恰在金价开始高位震荡的节点，紫金矿业出手了。

1月26日晚，紫金矿业发布公告，旗下控股子公司紫金黄金国际与加拿大联合黄金签署《安排协议》，拟以44加元/股的现金价格收购联合黄金全部已发行普通股，收购对价共计约55亿加元，约合人民币280亿元。

这是紫金矿业历史上金额最大的一笔并购交易。

联合黄金是一家总部位于加拿大的黄金矿业公司，2023年9月在多伦多上市，2025年6月在纽交所上市。其核心资产包括三座非洲大型金矿：在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（含Bonikro和Agbaou金矿），以及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。截至2024年底，联合黄金拥有金资源量533吨，平均品位1.48克/吨。联合黄金2023年、2024年分别产金10.7吨、11.1吨，预计2029年产金将提升至25吨。

这笔收购的溢价并不高——较协议签署前1个交易日收盘价仅溢价约5.39%，较前20个交易日加权均价溢价约18.95%。

紫金矿业的算盘很清晰：这三座矿山均为在产或即将投产的大型露天开采金矿，并购当年即可贡献产量与利润。马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体与紫金此前收购的加纳阿基姆金矿相邻，将形成西非黄金成矿带的强协同效应。交易完成后，紫金黄金国际的资产布局将拓展至12个国家的12座大型金矿。

这正是陈景河当年确立的并购逻辑——“即使在铜、金等金属行业高价位背景下，仍有相对性价比较高的项目，公司不会去买'很贵的'标的，也不会不惜代价去实现某一个目标”。而“反周期买入”，更是陈景河执掌紫金30余年反复验证过的核心策略。

182亿拿下赤峰黄金：一个县财政局的“黄金版图”

280亿的大手笔刚抛出去不到两个月，紫金矿业又出手了。

2026年3月22日，紫金矿业全资子公司紫金黄金与赤峰黄金控股股东李金阳及其一致行动人签署相关协议，合计出资约182.58亿元取得赤峰黄金控制权。

具体构成是：100.06亿元协议收购赤峰黄金2.42亿股A股股份；82.52亿元（约93.86亿港元）认购赤峰黄金定向增发的3.11亿股H股股份。

交易完成后，紫金矿业全资子公司合计持有赤峰黄金5.72亿股股份，约占增发后总股份数的25.85%，成为控股股东并实现财务并表。赤峰黄金的实际控制人由创始人遗孀李金阳变更为——福建省上杭县财政局。

没错，上杭县财政局——陈景河32年前出发的地方。闽西兴杭国有资产投资经营有限公司持有紫金矿业22.88%的股份，是公司第一大股东。而闽西兴杭是上杭县财政局的全资子公司。

一家县级财政局，通过一家市值一度接近1.2万亿元的矿业巨头，在全球范围内进行数百亿规模的资源并购。这种“小财政撬动大资本”的格局，在中国上市公司中极为罕见。上杭县是福建省龙岩市下辖的一个县——而紫金矿业一家公司2025年的净利润就远远超过了一个县的GDP规模。

为什么敢在金价暴跌时“All in”？

两笔交易，加起来462.58亿元。而且都发生在金价从历史高位大幅回撤的周期里。市场自然要问：紫金矿业是不是在高位接盘？

支撑这个判断的，是紫金矿业实打实的业绩。2025年，公司实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%。期末货币资金达655.77亿元。

更重要的是，紫金矿业对未来有着清晰的产量规划。2025年，公司矿产金产量89.54吨，同比增长22.77%，占全国总产量23%，黄金产量位居上市矿企中国领先、全球前五。公司2026年矿产金目标105吨，2028年目标130至140吨。紫金矿业高管指出，支撑金价上行的宏观基本面逻辑依然稳固——全球治理秩序重构、信用货币超发、各国央行维持购金态势等因素，都在为金价提供长期支撑。

闽企的“逆周期”逻辑

截至7月3日收盘，紫金黄金国际年初至今仍跌超26%，报108.60港元；紫金矿业年初至今跌超13%，报30.92港元——上半年的跌幅远未被完全收复。

但紫金矿业的故事从来不只是金价的故事。

这是一个从福建上杭县走出来的故事。32年前，一个地质队员放弃省城工作，回到家乡接手一家濒临破产的县属矿产公司。32年后，他留下了一个全球市值第一的黄金企业、全球前三的铜企，和一条深入骨髓的信念——不管金价怎么走，先把矿握在手里。

陈景河退休时说过一句话：一个基业长青的企业应从“创始人驱动”迈向“制度驱动”。2025年底，邹来昌接任董事长，林泓富出任总裁——核心高管全是“紫金老兵”。陈景河则以终身荣誉董事长、高级顾问的身份，继续在重大战略决策与资源对接方面提供指导与支持。

金价会反弹到什么位置？高盛在乐观情景下认为年底金价有望大幅突破6000美元；道明证券则判断金价可能先跌破3900美元完成阶段性底部，随后在2027年反弹至5300美元以上。

分歧很大，但这家闽企的选择依然清晰——陈景河种下的“反周期”基因，正在由新一代紫金人继续书写。

（图片来源公司官网）