国投白银LOF本次停牌及暂停申购的决定，不仅意在提醒投资者保持理性，客观上还能打断市场炒作节奏，为持续火热的白银投资市场降温。

1月26日晚间，国投瑞银旗下国投白银LOF发布公告称，因二级市场交易价格明显高于基金净值，出现大幅度溢价，将于1月27日开市起至当日10:30临时停牌。为保护基金持有人利益，次日又公告将从1月28日起暂停申购业务(含定期定额投资)。本次风控升级，更像是基金管理者面对白银仍在上涨的高位价格而做出的应急之举。

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无关持仓限额

风控升级直指高溢价风险

按照行业惯例，基金停牌和暂停申购通常为应对极端市场情况，维护基金平稳运作。本次国投白银LOF风控升级，源自多方面原因，但与持仓限额基本无关。虽然上期所规定，白银期货非期货公司会员在一般月份投机持仓存在限额。比如，上期所2026年1月26日发布通知调整白银期货各合约日内开仓交易限额，非期货公司会员、客户等在白银期货已上市合约的日内开仓最大数量为800手。不过，公募基金参与期货交易并非按“投机持仓”计算，而是多按套保持仓管理,后者并无固定限额，只是须向交易所报备。即便参照“单合约持仓集中度不超过20%”的期货市场风控红线，国投白银LOF目前的持仓也距离上限较远。

高溢价可能损害投资者利益，或是促成本次停牌和暂停申购的主要原因。自去年以来，白银价格持续攀升，包括最近1个月快速上涨，目前已累积巨额涨幅并处于历史高位，同时市场潜藏的价格波动风险也在变大。2025年初，国际白银现货开盘价尚不足50美元/盎司，而截至2026年1月26日，伦敦银现货价格已突破100美元/盎司，短短一年时间涨幅巨大。

国内白银市场也同步走强，上海期货交易所白银主力合约价格从2025年初的不足9000元/千克，上涨至2026年1月28日的超28000元/千克，涨幅同样显著。

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白银价格高位运行以及基金高溢价对于投资者而言，隐藏着较大风险。如果基金管理者不及时采取必要措施，放任投资者盲目追高买入溢价过高的基金份额(变相在高位接盘)，一旦市场行情反转后场内价格大幅下跌，投资者将面临净值回落叠加溢价下行的双重损失。

2025年12月，芝加哥商品交易所上调白银期货履约保证金，就曾引发白银价格单日暴跌超9%，当时持有高溢价国投白银LOF的投资者，不仅基金净值缩水，场内份额价格也因溢价率的快速收窄而下跌，遭遇资产缩水。未来若因市场情绪转向而出现踩踏式抛售，投资者不仅手中的资产将迅速贬值，甚至可能面临难以离场的困境。

因此，国投白银LOF本次停牌及暂停申购的决定，不仅意在提醒投资者保持理性，客观上还能打断市场炒作节奏，为持续火热的白银投资市场降温。

白银高溢价

源自供需缺口与投资需求的双重博弈

白银价格自去年以来持续上涨并非偶然，而是多种因素交织后的共同结果。首先来自供需结构性缺口持续扩大。全球白银市场2025年供需缺口超3000吨，预计2026年缺口还将扩大。但白银的供给端刚性约束明显，全球70%以上的白银产量来自铜、铅、锌等金属的伴生矿，产量增减依赖主金属需求，难以随银价上涨快速扩产。全球白银矿山产银量自2016年超2.3万吨后，近5年产量基本维持在每年约2.6万吨，增长乏力、供给弹性较低。而通过废旧电器元器件二次银回收的产银量，也基本维持低于6000吨/年的水平，未见明显增长。全球白银库存因此显著下降，截至2026年1月，上海期货交易所白银库存已降至近年低点，伦敦金银市场协会库存也较2019年峰值明显减少。

白银需求却因其在工业领域的新应用而呈现爆发式增长。在光伏产业中，白银因其优良的导电性，成为光伏电池电极的关键材料，随着全球对清洁能源的大力推进，光伏装机量不断攀升，对白银的需求也水涨船高，过去五年需求增长迅速。N型TOPCon、HJT等高效电池技术的普及，还进一步提升了单位银耗量，每GW光伏装机将消耗超10吨白银。此外，AI服务器单台用银量是传统服务器的2-5倍，新能源车单车银耗约为燃油车的2-4倍，半导体封装等新兴领域需求也呈指数级增长，从而形成刚性需求支撑。

虽然白银定价逻辑已从“黄金影子”转向工业需求主导，工业用银占比近60%成为核心驱动力，但金融属性强化投资需求并叠加资金推动的影响也不可忽略。宏观层面，美国2025年12月CPI数据低于预期，市场对美联储2026年3月降息押注升温，不仅实际利率下行降低白银持有成本，美元走弱也提升了白银以美元计价的吸引力。同时，地缘政治紧张、美国政府与美联储矛盾加剧等因素推升了避险情绪，资金涌入贵金属市场。白银作为传统的避险资产也受到青睐，从全球最大白银ETF(SLV)持仓量的变化，可看出机构配置意愿明显。金银比价已低于60-70倍的历史均值，反映出白银相对估值的强势。此外，若出现交易所上调保证金比例释放降温信号，美联储政策转向、地缘局势缓和等情形，都可能引发白银价格波动。

机构目前对白银后市仍普遍维持看涨基调，比如华侨银行将2026年一季度的白银价格预测上调至117美元/盎司。中长期来看，光伏、新能源汽车等领域需求增长确定性强，供需错配格局短期内难以逆转。当然高银价也会推动光伏、电池行业加速推进电镀铜等去银化技术，若替代进程超预期也将冲击白银需求和价格。但短期仍需警惕技术性回调压力，包括价格暴涨后获利盘了结可能引发波动的风险，2025年12月就曾出现单日暴跌超9%的情况。

面对已经明显高位的白银价格以及随之而来的高溢价风险，基金公司可选项却相对有限，因此，国投白银LOF本次选择停牌和暂停申购举措以保护投资者利益。此举持续时间虽未可知，但相比继续将过多资金集中投资于高风险的白银，分散投资、合理配置资产可能才是普通投资者当下更为稳健的做法。

作者 | 孟青平

编辑 | 吴雪