内容提要

2025年三季度，货币市场交易量增加，日均余额增加，主要回购利率下行，大型商业银行日均净融出余额大幅增加；债券发行环比增加，交易环比减少，长债收益率震荡上行，曲线走陡；利率互换曲线整体上行，利率互换成交环比增加。

一、货币市场交易量增加，日均余额增加，主要回购利率下行，大型商业银行日均净融出余额大幅增加

（一）货币市场交易量环比增加

2025年三季度，货币市场成交总量为523.9万亿元（环比增加17.9%），日均成交7.8万亿元（环比增加7.4%）。

表1 货币市场日均成交情况

（二）央行流动性呵护态度不改，资金利率全面下行，波动幅度缩小

三季度，央行流动性呵护态度不改，综合运用多种货币政策工具，保持资金面平稳运行。三季度各月央行均在公开市场净投放资金，且MLF与买断式逆回购两大工具各月均为提量续做，持续向市场注入中长期流动性。买断式逆回购操作形成“每月两次，提前公告”的常态化模式，有助于稳定市场预期，提高政策透明度。此外，9月末，为应对跨季、跨国庆长假的资金需求，央行适时重启14天期逆回购操作，并调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，体现“精准滴灌”的调控思路。全季度公开市场整体净投放19348亿元，具体来看，央行MLF提量续做16000亿元、净投放7000亿元；买断式逆回购投放42000亿元、净投放8000亿元；逆回购净投放5248亿元；国库现金定存净回笼900亿元。

资金利率全面下行，波动幅度缩小。DR001、R001季度加权均值分别环比下行13bp、下行14bp至1.38%和1.43%；DR007、R007季度加权均值分别环比下行14bp、下行17bp至1.5%和1.53%。三季度，DR007最低值1.4222%、最高值1.6523%、中位数1.4888%；波动幅度为23个基点，环比减少19个基点。具体来看，7月，跨半年后资金利率迅速回落，但随后税期、股市上涨和跨月等因素促进资金面边际收紧，月末央行加大流动性投放力度，资金面转松。8月走势与7月类似，月初资金面宽松，月中股市走强分流资金叠加税期效应影响，令资金面收紧，在央行流动性护航下月末资金面边际改善。9月，资金利率在短暂回落后震荡上行，扰动因素主要是政府债集中发行、税期、跨季等，月末14天逆回购提振市场情绪，资金面逐渐回归均衡，平稳跨季。

（三）货币市场日均余额增加，大型商业银行日均净融出余额大幅增加，货币基金日均净融出余额增加

三季度，货币市场日均余额12.7万亿元，环比增加4.8%。大型商业银行日均净融出余额环比增加25.1%，货币基金日均净融出余额环比增加1.4%。

二、债券发行环比增加，交易环比减少，长债收益率震荡上行，曲线走陡

（一）债券发行规模环比增加，地方债增幅较大

三季度发行债券14.88万亿元，环比增加0.7%，同比增加4.7%；净融资5.59万亿元，环比增加752亿元（1.4%），同比增加6554亿元（13.3%）。

（二）现券成交规模环比减少，地方债降幅较大

三季度现券成交253.6万笔、102.1万亿元，日均成交15239亿元，同比增加10.5%，环比减少3.8%。

三季度债券借贷成交10.8万笔、标的券券面总额为15.5万亿元，日均成交2314.2亿元，同比增加29.4%，环比增加22.7%。

（三）长债收益率震荡上行，10年期国债运行在1.64%～1.9%区间，曲线走陡，信用利差分化

长债收益率震荡上行，曲线走陡。三季度末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.37%、1.52%、1.6%、1.77%、1.86%和2.25%，分别较上季度末上升3个、12个、9个、16个、21个、39个基点；1年期和10年期国债利差为50个基点（处于2020年以来28.4%分位），环比扩大19个基点。三季度，10年期国债曲线最低值1.6396%、最高值1.9022%，波动幅度约26个基点，环比扩大8个基点。信用债收益率上行，信用利差、等级利差分化。

三、利率互换曲线整体上行，利率互换成交环比增加

三季度，利率互换曲线整体上行，长端上行幅度更大。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为1.6563%、1.6563%和1.7460%，较二季度末分别上行2个、7个和24个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5725%、1.6655%和1.7618%，较二季度末分别上行3个、17个和19个基点。

利率互换日均成交额增加。三季度，人民币利率互换共成交10.6万笔，日均环比增加10.3%；名义本金总额12.2万亿元，日均成交1817.75亿元，环比增加11.8%。

标债远期日均成交环比增加，利率期权成交环比减少。三季度，标准债券远期成交3776笔，名义本金为10294.3亿元，日均环比增加20.6%。人民币利率期权交易成交426笔、名义本金166.2亿元，日均环比减少68.2%，均为利率上/下限期权。

作者单位：中国外汇交易中心市场二部